Kakao人劃分割 申英證券：脫離KakaoTalk依賴是機會

韓國入口網站巨頭Kakao(035720)決定將公司拆分為Kakao AI與Kakao X兩家公司，市場對分割後生態系統綜效減弱的疑慮不斷，但申英證券（Shinyoung Securities）分析認為，這次「人劃分割」反而可能成為Kakao擺脫過度依賴KakaoTalk結構的契機。

根據韓國《Yonhap Infomax》25日報導，引用申英證券研究員徐正淵發布的報告指出，Kakao人劃分割案的核心爭議在於分割後生態系統綜效是否會減弱，市場持續關注分割後Kakao AI的獲利能力，以及Kakao X是否會面臨「控股公司折價」的疑慮。

徐正淵研究員表示：「如果這次分割順利完成，Kakao AI才終於能夠從『用戶角度』出發，廣泛探索誰才是最合適的AI代理夥伴。」這句話的意思是，Kakao過去在KakaoTalk即時通訊軟體中扮演生態系統擁有者的角色，如今則有機會轉型為公司所提出的「協作平台」架構。

Kakao已於21日發布公告，宣布將公司人劃分割為Kakao AI與Kakao X兩家公司。其中，Kakao AI將負責以KakaoTalk為基礎的平台事業，以及人工智慧（AI）、廣告、電商等業務；Kakao X則承接Techfin、內容、行動出行、投資等其餘業務。

韓國交易所同日受理Kakao提交的有價證券市場分割再上市預備審查申請書。分割再上市須經董事會決議後，再通過交易所審查與後續公告程序才能完成。

依淨資產帳面價值計算，此次分割比例為Kakao AI 0.36、Kakao X 0.64。Kakao預計於12月17日召開臨時股東大會，並於2027年1月1日完成分割。Kakao AI預計於2027年1月27日重新上市，Kakao X則於同日辦理變更上市。人劃分割是指現有股東依分割比例，同時取得存續公司與新設公司股票的方式。

此次爭議焦點在於，一旦KakaoTalk與集團旗下事業被拆分，既有生態系統的結合力是否會因此減弱。以KakaoTalk為基礎的平台事業將劃入Kakao AI，而Kakao Pay、Kakao Bank、Kakao Mobility、Kakao Entertainment等關係企業事業，則歸屬Kakao X。

本社先前報導指出，Kakao提出將KakaoTalk平台事業分割為Kakao AI、其餘事業則由Kakao X存續的架構，而這次的報告則是從另一個角度解讀市場對此架構提出的疑慮。

市場先前對分割後Kakao AI的獲利能力，以及Kakao X可能面臨的控股公司折價疑慮多所討論。本社也曾報導，多家證券公司在Kakao宣布人劃分割決定後陸續調降目標股價，並將分割後的綜效與評價溢酬列為關注焦點。

徐研究員認為，這項疑慮並非因分割而新產生的問題，而是Kakao原本就背負的課題。他解釋，Kakao Pay與Kakao Bank已是上市公司，Kakao Mobility與Kakao Entertainment也是引進外部資金的獨立法人，因此Kakao本來就難以「只為了KakaoTalk」而調整關係企業的利益分配。

他進一步分析，一旦股權關係切斷，關係企業之間的利害衝突可能擴大，但這正是人劃分割具備正當性的原因。若各關係企業依照自身利害關係行動，那麼以KakaoTalk為核心的生態系統整合策略，原本就存在其侷限性。

徐正淵研究員表示：「這次分割的正當性相當明確，市場所擔憂的分割風險，實際成本恐怕沒有想像中大」，並補充：「如果說的是控股公司折價，目前股價其實已經反映這項因素，我們在這次決策中並未發現需要調降目標股價的致命缺陷。」

不過，AI獲利模式，以及如何在KakaoTalk內部實現AI代理服務，仍是懸而未決的課題。徐研究員也認為，這項課題與分割事件本身無關，原本就是Kakao必須承擔的任務。

Kakao的分割程序將於12月17日召開臨時股東大會，並經交易所審查後推進。若依公司公布的時程，分割基準日為2027年1月1日，Kakao AI重新上市與Kakao X變更上市預定日則為2027年1月27日。