10年期殖利率4.75% 成長股估值壓力再度浮現

美國10年期公債殖利率8月下旬大致落在4.69%至4.75%區間，成長股估值壓力再度成為市場焦點。殖利率走高，代表以未來獲利提前貼現評價的科技股與投機性成長股，「現值」可能面臨下修風險。

根據CryptoBriefing報導，英傑華投資（Aviva Investors）股票基金經理理查·薩爾丹哈（Richard Saldanha）以美國10年期公債殖利率走升為由，提出股票投資人分散投資組合的必要性。CryptoBriefing報導指出，美國10年期公債殖利率8月下旬大致在4.69%至4.75%區間交易。

美國10年期公債殖利率8月下旬大致維持在4.69%至4.75%區間，7月底一度逼近4.75%附近。殖利率走升的背景，包括財政壓力、頑固的通膨壓力，以及長期低利率環境結束後形成的高利率環境。

薩爾丹哈關注的重點並非短期股價走勢，而是「折現率」。長期成長股的評價，向來建立在對未來獲利的期待，而非當下的獲利表現。

公債殖利率上升時，將未來獲利換算為現值所使用的折現率也會隨之提高。即使獲利預期不變，只要適用的折現率提高，現值就會下降，對成長股估值形成壓力。

這個結構同樣適用於科技股與人工智慧（AI）概念股。依賴大規模研發投入與長期營收成長預期評價的企業，對利率變化往往更為敏感。

對台灣投資人而言，這個議題透過美國科技股與AI基礎建設相關個股連結而來。本社先前報導指出，殖利率與油價同步走高時，成長股、原物料與避險資產的價格走勢可能同步受到牽動。

英傑華投資2024年12月的資料顯示，薩爾丹哈重返全球股票團隊，再度執掌英傑華環球股票收益基金（Aviva Investors Global Equity Income Fund）。他2006年加入英傑華投資，自2013年起管理該基金。

CryptoBriefing說明，薩爾丹哈的操作方式著重於掌握約90%的基準指數漲幅，同時在下跌時將虧損參與比例降至約80%，也就是在多頭與空頭市場中，分別管理獲利與虧損的參與幅度。

不過，分散投資的相關發言並非針對特定資產提出的避險工具，而是從降低投資組合過度集中角度提出的操作觀點。CryptoBriefing在報導末段也說明，相關內容並非投資建議，不構成對特定資產買進、賣出或持有的建議。

薩爾丹哈的發言可解讀為，利率變化與折現率被視為成長股評價的一項變數，相較於短期股價方向，這番發言更著重於利率上升期成長股評價倍數所承受的壓力。

英傑華（Aviva）的經營表現則屬於另一項變數。英傑華8月14日公布半年報，2026上半年營業利益達13億2600萬英鎊，較去年同期成長24%。

期中股息每股調高至14便士，較去年成長7%。公司業績表現穩健，但薩爾丹哈提出的問題核心，並非個別公司業績，而是美國長天期利率與股票評價方式之間的關係。

與加密貨幣市場的直接關聯仍須謹慎看待。比特幣(BTC)與以太幣(ETH)價格可能同步反映美元利率與風險偏好的變化，但這次資料中，並未提出美國10年期公債殖利率走升對這兩項資產價格的直接影響。