南韓公債發行看增至221兆、211兆韓元，花旗上調預測

花旗（Citi）調高南韓公債發行量預測，2026年度「國庫債券」總發行規模預估上調至221兆韓元，2027年度則上調至211兆韓元。花旗分析指出，若超額稅收優先撥入「未來因應基金」，而非用於縮減公債發行，未來兩年公債發行縮減的空間恐將受限。

根據花旗24日發布的報告，經濟學家金鎮旭（Kim Jin-wook）將2026年南韓國庫債券總發行量預測，由原本的216兆韓元上調5兆韓元至221兆韓元；2027年預測則由198兆韓元大幅上修13兆韓元，來到211兆韓元。

2027年211兆韓元的總發行量，是由「淨償還」110兆韓元與「淨發行」101兆韓元加總而成。花旗預期，今年原先估計會減少的5兆韓元國庫債券發行量，將集中反映在9月至12月「超長期公債」的供給縮減上。

超長期公債通常是指到期年限20年以上的國庫債券。由於這個天期區間正好對應保險公司、退休基金等長期負債投資人的需求，發行量的變化往往會敏感牽動債券市場的供需心理。

花旗同時預期，2027年南韓國庫債券依天期分配時，20年期以上超長期公債的占比將下降，其他天期占比則相對提高。這與市場先前對「今年9月後發行縮減將集中在長天期區間」的觀察方向一致。

南韓政府21日公布「未來因應基金」的詳細運用計畫。財源將以超額稅收為主，並納入世界剩餘財源及運用收益。

所謂超額稅收，是指編列隔年預算時預估的國稅收入中，法人稅、所得稅、加值稅等項目超出近10年結構性增長趨勢的部分；世界剩餘財源則是當年度歲入扣除歲出與結轉款項後剩下的財源。

花旗暫時假設，今年世界剩餘財源約為20兆至30兆韓元，2027年超額稅收約為60兆至70兆韓元，並估計2027年度預算中，透過未來因應基金支出的規模可能達40兆韓元。

報告也提出，2027年度預算案總支出規模上看820兆韓元，較今年本預算增加12.7%，較第一次追加更正預算增加8.9%。

問題的核心在於，日益增加的財政空間究竟會用於縮減公債發行，還是流向未來因應基金的提存與支出。花旗表示：「相較於追加更正預算或縮減國庫債券發行，政府更可能優先考慮未來因應基金。」

花旗進一步預測：「隨著超額財政空間被未來因應基金吸收，2026至2027年南韓國庫債券發行縮減的空間恐怕有限。」這與債券市場先前普遍預期「稅收增加將直接帶動公債發行縮減」的看法有所出入。

此前債券市場曾有分析認為，未來因應基金與稅收成長態勢，可能減輕明年南韓國庫債券的發行壓力，本媒此前也報導過圍繞未來因應基金與明年國庫債券發行縮減可能性的證券業分析。

當時市場關注的重點在於，總支出規模與超額稅收的認列方式，將如何左右明年發行量的縮減幅度。花旗此前也曾提出今年國庫債券發行量可能減少約10兆韓元的預測，但這次報告已納入未來因應基金的運用計畫，將縮減幅度下修。

花旗認為，今年下半年編列第二次追加更正預算的可能性偏低。即便部分反映公債發行縮減，未來因應基金的提存規模與2027年度預算支出規模，仍是債券市場接下來需要持續確認的重點。