原益材料目標價下修至6萬韓元 獲利率承壓

新韓投資證券（신한투자증권）將原益材料(104830)目標股價從7萬韓元下修至6萬韓元。原因是物流費與部分產品原物料成本上升，壓縮了獲利表現，儘管營收仍呈成長。

根據新韓投資證券21日發布的報告，原益材料目標股價由7萬韓元調降至6萬韓元，投資評等則維持「買進」。前一交易日收盤價為3萬4050韓元。

金亨泰新韓投資證券首席研究員與宋惠秀研究員表示：「營收規模成長超乎預期，但獲利能力難以避免成本上升的衝擊。」這句話意味著，營收擴大並未直接帶動獲利率改善。

原益材料第2季營收為923億韓元，較上一季成長4.7%；營業利益為146億韓元，較上一季減少7.1%。新韓投資證券說明，物流費與部分產品原物料成本上升，使營業利益率縮減2個百分點。

報告指出，受油價上漲影響，物流費用集中出現，部分採購成本也隨之增加。原益材料是供應半導體與顯示器製程所需特殊氣體的廠商，原物料與運輸成本變化可能左右其獲利能力。

新韓投資證券預期，原益材料仍將如先前預測般呈現「上半年疲弱、下半年轉強」的走勢。今年下半年若客戶端產能爬坡持續推進，晶圓投入量可能進一步增加。

所謂「產能爬坡」，是指產量或稼動率逐步提升的過程。對半導體材料廠商而言，客戶擴大生產有助於出貨量增加、分攤固定成本負擔，但若成本同時上升，獲利率改善速度可能因此放緩。

新韓投資證券將第3季營收預估值設為975億韓元、營業利益166億韓元，分別較先前估值低0.4%與10%，反映短期成本負擔的調整。

相對地，該券商將明年營收與營業利益預估值分別上修3.4%與5.9%。今年營業利益預估雖下修7.7%，但這被解讀為反映下半年後客戶端增產效應的結果。

金亨泰首席研究員等人表示：「隨著客戶端全面展開產能爬坡，槓桿效應可能增強。」並補充：「非記憶體領域營收擴大需要以長期角度觀察，但預期下半年內可看到部分成果。」這顯示成本負擔雖仍存在，客戶端增產被視為業績回升的條件之一。

報告表示：「在外部營收持續成長的情況下，考量產能爬坡時間表，2027年可望成為成長全面展開的階段。」今年被視為短期轉弱區間，這也是該券商上修明年後獲利預估的背景。

此次下修目標股價，屬於下調短期業績眼光的舉措。不過由於投資評等維持不變，新韓投資證券仍將客戶端產能爬坡與非記憶體營收擴大的可能性，視為中長期變數。

就材料類股而言，需同時觀察營收成長率與營業利益率，因為若物流費與採購成本上升速度快於銷售增加，獲利能力仍可能下滑。

這份報告的重點，與其說是需求是否回溫，不如說是成本負擔何時能夠緩解。新韓投資證券提出的第3季預估為營收975億韓元、營業利益166億韓元。