比特幣(BTC)反彈創 8 日高點迎 105 億美元選擇權結算壓力：與那斯達克100相關係數飆 90%，多頭須站上 68,800 美元再漲 9% 才能翻盤

比特幣(BTC)近期反彈並創下 8 日來高點，但市場普遍認為，面對 28 日（當地時間）到期、名目規模約「105 億美元」的月度「選擇權」結算，多頭要重新奪回主導權仍不容易。關鍵在於，這波行情不只看「比特幣」自身走勢，還被科技股情緒深度牽動——比特幣與那斯達克100的 30 日「相關係數」一度升至 90%，使得美股風險偏好成為影響本週結算損益的重要變數。

價格表現方面，比特幣在 26 日（當地時間）於 62,500 美元附近形成「雙重底（double bottom）」，並推升至 8 日高點。不過若與一個月前相比，價格仍低約 21%，意味著即使短線反彈，多頭在結算前要把盤勢扭轉成「多方有利」仍有距離。市場推算，目前關鍵價位約在 68,800 美元；若要讓多方在結算結構上翻盤，從該水位起算仍需要再上漲約 9%。

從交易所結構來看，「Deribit」在加密「選擇權」市場幾乎一枝獨秀，市占率約 76%。以 Deribit 的未平倉量（OI）計算，買權（Call）約 45 億美元，賣權（Put）約 34 億美元。其他平台方面，OKX 約占整體 10%，買權約 6.1 億美元、賣權約 3.85 億美元；芝商所CME則約占 5% 左右，買權約 2.55 億美元、賣權約 2.87 億美元。整體看起來買權略占優勢，但不少分析提醒：若細拆履約價與策略結構，「實質」押注反而更偏向賣權。

原因之一是價格在 2 月初跌破 75,000 美元後，先前偏中性到偏多的布局被打亂。以 Deribit 為例，若到期時比特幣仍在 70,000 美元下方，市場估算將有高達 88% 的買權可能走向「價外到期」，也就是結算價不利而失去內含價值。另一方面，部分押注 105,000 美元以上的買權常被納入多腿複合策略（例如價差、組合腿位），其權利金本來就偏低，若只用名目未平倉量加總，容易誤判市場對「上漲」的真實期待。扣除這類結構性部位後，有觀點認為 Deribit 上「較具代表性」的買權未平倉量可能縮水至約 7.8 億美元。

相較之下，賣權的有效壓力更集中。數據顯示，押注 60,000 美元以下的賣權未平倉量約 14.4 億美元，形成下方較明顯的保護與投機需求。當然，像 40,000 或 45,000 美元這類極端履約價，常見於「月曆策略」或「比例價差（ratio spread）」等組合，未必代表投資人真正在押注價格必然暴跌；但即便如此，市場仍注意到在 72,000 美元以上區間，賣權未平倉量仍累積到約 11.5 億美元，被解讀為足以抵消現有買權部位，讓整體結算結構在目前價位對賣權較有利。

更受關注的是跨市場連動。比特幣與那斯達克100的 30 日「相關係數」升至 90%，雖然歷史經驗顯示這種高度同向未必持久，但至少在本次「選擇權」到期前夕，股市表現很可能直接影響加密市場的風險偏好。其中，美股盤後公布的輝達(NVDA)財報被視為關鍵事件，不僅牽動單一公司股價，更被市場拿來檢驗 AI 產業成長是否延續，以及大型科技公司能否維持「營運利潤率」韌性。若財報不如預期，可能引發風險資產情緒轉弱，進一步放大比特幣波動。

以 Deribit 的結算情境推演，目前常見的三個區間都呈現賣權占優：若到期落在 65,000～69,000 美元，賣權優勢約 11.5 億美元；落在 69,001～71,000 美元，賣權優勢約 8.45 億美元；即使回升至 71,001～74,000 美元，賣權仍約有 4.7 億美元優勢。換言之，多頭真正需要的是更強的價格推進，尤其要守住並突破 68,800 美元後再拉出約 9% 的續漲，才有機會改寫到期損益結構。

評論：這次結算的核心不只是「比特幣」反彈多少，而是其與科技股風險情緒的同步程度已高到足以左右短期勝負。在比特幣仍低於 75,000 美元、且「賣權」結構性優勢未被扭轉之前，市場的重心仍偏向防守與波動放大；投資人若只看價格反彈而忽略「選擇權」部位分布與那斯達克的牽動，容易低估結算週的劇烈擺動風險。