費城半導體指數自6月22日高點回落38%，美銀估2027年第一季可能觸底

費城半導體指數（SOX）5日（美東時間）收在9011.14點，較6月22日的14634.72點高點低約38%；這波跌勢已持續136天。

美國銀行（Bank of America）最新半導體產業報告以5日收盤價為基準，將2027年第一季列為這波賣壓可能觸底的基本情境。

報告比較了2011年、2015年、2018年及2022年的下跌階段，這些期間平均跌幅為32%，平均下跌253天。此次跌幅高於過往平均，持續時間則略高於過往平均的一半。

過往下跌期間，SOX通常比半導體銷售下滑早6至9個月走弱。獲利預估充分調整後，指數平均反彈約42%；但歷史平均無法保證這次跌勢何時結束或反彈幅度。

美銀分析指出，EPS預估下修可能從2027年第一季開始，政策變化則可能在同年下半年反映為資本支出縮減或放緩。這與過去股價往往早於企業獲利變動的情況相符。

目前SOX的預估本益比為13.7倍，較S&P 500的17.7倍低22%。AI投資熱潮最旺盛時，半導體產業的估值曾比S&P 500高15%。

美銀以過往下跌階段低點約12倍的預估本益比推算，目前指數仍有約12%的下跌空間。不過，若獲利預估下修，即使股價不變，估值倍數也會改變，因此單看目前倍數難以判斷底部。

美國銀行分析師維韋克·阿里亞（Vivek Arya）表示：「半導體產業目前的交易估值已折價22%，但要讓投資人安心，光是估值偏低還不夠，還需要看到實際的EPS預估下修，而這需要時間。」這番話指出，低估值與獲利預估調整是兩件不同的事。

資本支出速度也是報告的重要觀察指標。美銀以5日收盤數據為基準，估計美國雲端業者每季資本支出約3000億美元（約408兆韓元），年化後約1.2兆美元（約1633兆韓元），比市場對2027年的1.555兆美元（約2116兆韓元）預估低約23%。

這項差距是以目前支出速度延續為前提計算，並不代表明年的資本支出已經縮減。

美銀估計，傳統大型雲端業者2027年資本支出預測為1.221兆美元（約1662兆韓元），目前支出速度年化後為9825億美元（約1337兆韓元），兩者相差約20%。新興雲端業者的市場預估與目前支出速度則相差約35%。

若以年化資本支出1.2兆美元，搭配每吉瓦平均投資額400億美元（約54兆韓元）計算，規模約為30吉瓦，低於美銀基本假設的40吉瓦以上。

美銀分析師估算，若2027年資本支出比預期少20%，AI晶片營收可能面臨超過20%的下行壓力，EPS則可能下滑35%至40%。這是假設資本支出縮減的情境，不代表減支已成定局。

報告指出，若資本支出調整主要集中在土地、電力與設施投資，對晶片採購的影響可能不同。運算效率較高的新款晶片仍可能優先採購；即使某個地區的需求受阻，其他地區的需求也可能增加。

美銀將政策明確性列為可能影響市場的因素，認為這可能在2027年第一季提振市場情緒；資本支出速度放緩本身，也可能延長半導體景氣上行週期。這些都是報告提出的可能性，並非已確定的時程或結果。

同一份報告也將科林研發（Lam Research，$LRCX）250億美元（約34兆韓元）的庫藏股計畫、輝達（NVIDIA，$NVDA）持續回購，以及美光（Micron，$MU）預計於12月9日開始回購，列為可能有助市場穩定的因素。