科技股修正未必代表景氣見頂：摩根士丹利分析

摩根士丹利（Morgan Stanley，MS）認為，美國科技股近期修正較像是市場集中消化重大不確定性，而非景氣即將見頂。全球製造業採購經理人指數（PMI）維持強勢，美國公債長短天期利差也仍為正值。

摩根士丹利全球固定收益研究主管安德魯・席茲（Andrew Sheets）在近期分析中表示，目前的價格修正較接近市場集中消化重大不確定性的階段，未必是景氣循環走到尾聲的前兆。這是摩根士丹利的分析，後續仍可能隨經濟數據變化而調整。

近期週期型產業與動能因子出現歷史性跌幅，市場對景氣見頂的疑慮迅速升高。半導體股在期中選舉日前，已較6月高點下跌約30%。

席茲指出，波動加劇令人聯想到過去景氣循環末期的狀況，但關鍵指標並未支持這項判斷。全球製造業PMI持續強勢，美國PMI近期也優於預期；美國經濟領先指標呈改善趨勢，美國、歐洲與亞洲的銀行放款均增加。他並表示，摩根士丹利跨資產團隊週期模型的最新數值顯示，經濟仍處於健康區間。

殖利率曲線也尚未發出警訊。殖利率曲線是將不同到期年限公債的利率連成一線；當長期利率低於短期利率、出現「倒掛」時，通常被視為景氣放緩的領先訊號。席茲表示，美國、英國、德國與日本的2年期與10年期，以及3個月期與10年期公債利差均為正值。他認為，這種情況與貨幣政策過度緊縮、經濟即將轉弱的情境並不相符，歷史上在真正的景氣轉折點之前，這類穩定的指標組合並不常見。

政治因素也加入市場考量。美聯社（AP）判定，民主黨在3日舉行的期中選舉中取得參眾兩院多數席次。席茲表示，民主黨改變了眾議院、參議院，以及包括德州和俄亥俄州在內多個州州長職位的主導權；其全國選票表現超出預期的幅度，為1974年以來最強。不過，這項判定不代表所有州都已完成正式認證。

選後，資料中心引發的批評被視為AI相關股票面臨的政策變數，市場也憂心人工智慧（AI）基礎設施建設可能受到更嚴格監管。席茲認為，這項風險確實存在，但並非基本情境，也不是新問題；這不代表相關監管已正式實施，或建設已經延後。

摩根士丹利研究團隊先前多次指出，電力與融資瓶頸可能拖慢AI建設速度、拉長建設時程。即使在許可與電力供應都更加困難的最悲觀限制情境下，團隊仍估計，全球資料中心容量至2030年的年均增幅為17%。

對股市而言，AI建設延誤風險需要與已發生的價格修正一併評估。標普500指數的預估本益比（forward P/E）較今年初低約19%。摩根士丹利股票策略師認為，這波修正已在市場內持續一段時間。席茲表示，市場可能在不確定性完全消退前就完成修正。

這種情況也可能對債券市場較有利。席茲指出，今年拖累債券市場的兩項壓力是能源價格偏高，以及為資料中心建設融資而進行的大量借款。如果建設速度放慢，相關資金需求可能分散到更長期間，從而減輕供給壓力。

能源方面，席茲引用范斯（Vance）副總統提到的選舉分析指出，如果選民對伊朗衝突的憂慮是選舉結果的重要因素，地緣政治風險溢價可能下降。油價目前較10月底低約17%。摩根士丹利利率策略師偏好押注歐洲殖利率曲線變陡；新興市場策略師則認為，油價下跌可在多方面改善新興市場基本面。

席茲也表示，選民對物價的不滿，可能強化市場對關稅最終僅屬暫時性政策的預期。若國會多數黨席次增加，個別議員阻撓政策的空間可能縮小，過去國會對峙造成的波動因素也可能減少。

摩根士丹利維持未來6至12個月的全球成長展望，預估美國經濟成長率將高於2%，歐洲則將超過1%。席茲表示，市場目前面臨的問題是，眼前情勢究竟是真正的景氣轉折，還是重大不確定性即將消化完畢；他的判斷偏向後者。摩根士丹利表示，將持續以後續證據檢驗這項判斷。

美國眾議院行政官辦公室表示，新一屆國會任期將於2027年1月3日開始。在此之前，現任國會的席次組成維持不變。