AI企業護城河怎麼看？阿波羅提出3個檢視問題

阿波羅全球管理（Apollo Global Management，$APO）提出3個問題，檢視企業在人工智慧（AI）時代的競爭優勢：企業是否掌握競爭對手難以取得的資料、產品是否融入客戶日常工作流程，以及漲價後能否留住客戶。

阿波羅全球管理首席經濟學家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）在10月29日發布的分析報告《什麼造就護城河》中提出：「你是否掌握競爭對手無法取得的資料？」他也列出與工作流程及定價能力相關的問題。

「護城河」是把企業的競爭防禦力比喻為城堡周圍的水道。斯洛克提出的問題是一套檢視競爭優勢的分析框架，並非對特定企業優劣所作的判定。

華倫·巴菲特（Warren Buffett）在波克夏海瑟威的1995年股東信中寫道：「經濟城堡由堅不可摧的護城河保護。」因此，難以認為巴菲特直到1999年才首次使用護城河比喻。

傑米·戴蒙（Jamie Dimon）在摩根大通（JPMorgan Chase，$JPM）的2015年股東信中，將「堡壘式資產負債表」列為獨立項目，用來說明資本、流動性及承受極端衝擊的能力。巴菲特的護城河指的是競爭防禦力，戴蒙所說的堡壘則指財務健全度。

城堡與吸血鬼的意象，也早於金融文件出現在文學作品中。大英圖書館記載，霍勒斯·沃波爾（Horace Walpole）的《奧特蘭托城堡》於1764年出版；卡爾·馬克思（Karl Marx）則在1867年的《資本論》中，把資本比喻成吸吮活勞動的吸血鬼。目前沒有證據顯示，這些文學表述直接影響了巴菲特或戴蒙的比喻。

Alphabet（$GOOG、$GOOGL）在10月28日公布的2026年第三季財報中表示，營收達1,276億美元（約170兆韓元），較去年同期增加25%。

搜尋及其他營收年增12%；Google Cloud營收則年增103%，達307億美元（約41兆韓元）。Alphabet將AI基礎設施與AI解決方案需求列為雲端業務成長原因。

同季自由現金流為負90億6,500萬美元（約12兆1,000億韓元）。Alphabet將自由現金流定義為營業活動現金流減去資本支出。公司的財報同時呈現營收成長與自由現金流為負的情況。

單憑這項自由現金流數字，無法判斷AI業務的損益或投資報酬率；把全部資本支出都視為AI成本，也缺乏足夠依據。

斯洛克在10月24日發布的另一份分析報告中主張，目前仍沒有證據顯示科技業以外的企業透過AI投資改善財務表現。這項分析的對象是科技業以外的企業。

這份分析與Alphabet財報衡量的對象不同。Google Cloud營收成長是單一業務部門的營收指標，並不能呈現企業整體AI投資的報酬率。

本刊先前曾報導，湯姆·李認為創辦人的願景與判斷力是AI時代企業競爭力的要素。斯洛克提出的問題則聚焦於資料、工作流程與定價能力。

AI模型的使用價格也出現變化。OpenAI在發布GPT-6.1 Terra時表示，標準API價格比GPT-5.6 Terra及GPT-6.1 Sol低50%。

Ramp在2026年9月發布的AI指數中表示，依其自行統計的有效Token價格，較同年3月高點下降41%。此處的Token是AI模型處理的單位，並非指虛擬資產。