做市雙向報價不等於灌水交易量

做市是同時掛出可成交的買單與賣單，為市場提供流動性；這與刻意灌高交易量的交易，應從實際掛單和成交方式加以區分。

台灣《虛擬資產服務法》禁止虛假或相互勾結的交易、使人誤以為交易活絡的行為，以及意圖影響或固定價格的交易。僅以「做市」為名，並不代表可豁免相關禁令。個別交易是否違法，仍須依下單目的、執行方式等具體事實判斷。

交易量只是觀察流動性的起點。若同一主體在沒有實質所有權移轉的情況下，反覆以自己的帳戶互相交易，成交量雖會增加，卻沒有帶來新的交易對手。還應一併觀察訂單簿上剩餘的買賣掛單、雙向報價維持的時間，以及不同訂單規模對價格造成的影響。這些指標本身不會自動決定交易是否合法。

美國 Gotbit 案呈現了做市與操縱交易量的差異。美國司法部表示，Gotbit 從 2018 年至 2024 年為虛擬資產業者提供人為製造交易量的服務。Gotbit 承認串謀操縱市場及詐欺相關指控，並於 2025 年 6 月被判處五年緩刑。美國證券交易委員會（SEC）在相關民事案件中指出，未造成實質所有權變更的自我交易，可能製造市場受到關注的假象。

僅憑報價曾被修改或取消，也難以認定違法。台灣證券期貨局於 2022 年 7 月決議，證券商作為股票市場做市商所進行的報價更正與取消，不能據此認定違法。當時考量因素包括市場主管機關核准的制度下，對擾亂市場秩序行為的事前判斷標準尚不明確。這項決定針對股票市場，不能直接套用於虛擬資產交易。

海外規範會區分做市商與交易平台營運者的角色。歐洲證券暨市場管理局（ESMA）說明，若業者在交易平台上以自有資金做市，且未建立客戶關係，便不適用虛擬資產服務提供者的許可要求。另一方面，歐盟《加密資產市場法》（MiCA）禁止交易平台營運者在自己營運的平台上以自有帳戶交易。

香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）於 2026 年 2 月開放持牌虛擬資產交易平台引入關聯做市商，條件包括交易平台與關聯公司的職能獨立、資訊隔離，以及客戶訂單優先處理等利益衝突控管措施。台灣判斷是否屬於做市，也應著眼於實際掛單、契約關係與利益衝突，而非使用的名稱。

做市商提出的雙向訂單與可實際成交的掛單量，可作為觀察市場流動性的依據。交易量高，不代表訂單簿一定有足夠深度，也不能單憑此認定個別交易合法。