交易所抵押品分開管理　比特幣多空損益抵銷仍可能單邊清算

若各交易所的抵押品分開管理，即使比特幣(BTC)多空部位整體損益互相抵銷，仍可能有一邊帳戶先遭清算。若未能及時把獲利帳戶的資金轉至虧損帳戶，避險部位的一側可能消失，重新暴露於價格波動風險。

CryptoSlate於10月11日發布的分析以假設情境說明：比特幣價格下跌時，芝加哥商品交易所(CME)期貨空單獲利，Hyperliquid多單則虧損。兩邊損益合計可能互相抵銷，但各交易所的保證金與結算制度不同，一邊的獲利無法立即用作另一邊的抵押品。

分析中的450萬美元（約新台幣1億4,400萬元）多空部位是假設案例，並非實際交易紀錄。分析估算，若比特幣下跌20%，兩邊部位各自約有90萬美元（約新台幣2,880萬元）的反向損益。這項計算假設兩種合約的價格走勢完全一致；資金費用、期貨與永續合約之間的價差，以及抵押品要求則是其他變數。

Hyperliquid文件指出，交叉保證金帳戶的未實現損益可用於同一帳戶內其他交叉保證金部位的初始保證金。這項規則不代表該帳戶能與CME帳戶共用抵押品。CME Group會依商品及市場波動情況設定保證金；若帳戶資產低於維持保證金，便須補足至初始保證金水準。

分析也舉例說明，以100萬美元（約新台幣3,200萬元）自有資金及200萬美元（約新台幣6,400萬元）借款，在每家交易所各建立450萬美元部位。兩邊合計900萬美元（約新台幣2億8,800萬元）的曝險只是用於說明的算術範例，不代表基金通常的操作規模。

市場上也出現整合管理多個市場抵押品的服務。採用CoinRoutes技術的機構級主經紀商CRX Trade於10月5日發布公告，表示已推出平台，將Hyperliquid、CME等市場連接至單一帳戶與抵押品池。公司表示，平台可整合檢視多家交易所的部位。

這項服務面向機構與專業投資人，貸款則由獨立第三方貸款機構審核。整合管理無法消除交易所的清算權限，也不能排除市場劇烈波動時的委託成交風險。

Galaxy Research在事後分析2025年10月10日的市場急跌時，統計槓桿部位清算規模超過190億美元（約新台幣6,080億元）。這項數據呈現市場承壓時抵押品與流動性可能面臨的負擔，但不表示當時的清算是由上述假設部位結構所造成。

跨交易所避險的風險不能只看部位損益。抵押品存放在哪個帳戶、能否轉至其他帳戶，以及市場劇烈波動時能否同步平倉，都會影響單邊遭清算的風險。

交叉保證金是指同一帳戶內多個部位共用抵押品的方式。若抵押品分散在不同交易所，其他帳戶的未實現獲利可能無法立即調用。