SEC給予代幣化股票交易場所限時豁免：股東權利相同，價格保護仍有差異

即使代幣化股票提供與傳統股票相同的股息與表決權，交易價格和委託單保護也不會因此相同。美國證券交易委員會（SEC）的有條件豁免規定了代幣持有人的權利，同時也為自動化做市商（AMM）交易場所採用不同於傳統市場的監管框架。

SEC於2026年9月17日，向在許可制流動性池中交易美國上市股票代幣的特定交易場所，提供涉及「交易所」定義的臨時豁免。豁免適用的代幣必須代表與同類股票相同的公司股權，並提供股息權、表決權及清算時取得剩餘資產的權利。僅追蹤標的股票價格變動的合成代幣不在適用範圍內。豁免期限至2031年9月17日，SEC可變更條件或期限。

這些要求規範的是「持有什麼」，至於「以什麼價格交易」則是另一個問題。SEC說明，AMM池的價格通常依池內資產比例決定，未必會直接反映外部市場價格。獲豁免的交易場所不受《NMS規則》（Regulation NMS）部分條文約束，其中包括限制交易以劣於其他市場受保護報價價格成交的第611條規則。

雖然規定要求公開價格資料，但沒有訂定統一的品質標準。SEC命令要求交易場所披露是否使用外部市場資料或預言機、供應商與資料來源、使用目的及風險控管措施；但未指定單一供應商、最低貢獻者人數，也沒有統一的彙整方式或可信度標準。因此，應分別確認資料是用來在畫面上顯示股價、換算美元，還是決定實際成交價格。

Douro Labs於10月9日向SEC提交意見書，提出評估價格資訊來源的原則，包括採用獨立價格貢獻者、使用抗操縱的彙整方式、公開貢獻者與計算方法，以及與外部市場價格比較。該公司也建議公開資料可信度、時差，以及資料不確定或無法取得時的應對方式。Douro Labs為Pyth Network的貢獻者，並開發及營運Pyth Pro。這項提案既是監管意見，也來自與自身業務相關的利害關係人；SEC尚未採納。

交易場所取得豁免，不代表經紀商也免除義務。FINRA第5310條規定，FINRA會員處理客戶委託時，須考量市場狀況與委託條件等因素，盡可能為客戶爭取有利價格。不過，這項義務適用於會員處理的相關委託，不能據此認定所有代幣化股票交易或投資人直接在流動性池交易，都一律受到相同規定約束。

這次豁免並未以同一套標準處理股東權利與交易保障。實際交易時，除了確認代幣所保障的權利，也應分別了解價格資訊的用途、AMM的成交方式，以及經紀商在處理委託時扮演的角色。SEC在命令中也徵求公眾意見，了解代幣化交易可能如何影響標的股票的流動性與價格。