NBFI國債持有比重升至53%　BIS警告市場功能可能惡化

非銀行金融機構（NBFI）持有先進國家政府債券的比重，已從2021年的44%升至2025年的53%。國際清算銀行（BIS）指出，高政府債務與NBFI擴張若同時發生，可能削弱國債市場流動性與市場功能。

BIS於29日公布的報告表示，全球政府債務已接近第二次世界大戰以來的最高水準，NBFI在國債市場中的角色也日益擴大。NBFI包括對沖基金、保險公司、退休基金、貨幣市場基金及開放式債券基金等。

BIS分析稱，高政府債務可能惡化未來國債市場的流動性條件，並提高市場功能受損的風險。報告由BIS金融系統與監管部門主管馬蒂亞斯·德雷曼（Mathias Drehmann）及BIS金融穩定政策經濟學家索尼婭·朱（Sonya Zhu）撰寫。

針對美國國債市場的分析顯示，在政府債務占國內生產毛額（GDP）比率較高的情況下，未來3個月內出現金融危機級壓力的機率估計約為3.8%。這一比例約為低債務比率情況下0.3%的10倍，但並不代表預告特定時間點將發生危機，而是透過模型計算不同債務水準下的風險差異。

NBFI的影響因機構類型而異。保險公司與退休基金等長期投資者能持續提供國債需求，但運用槓桿的對沖基金可能透過附買回交易取得資金；貨幣市場基金與開放式債券基金則可能在贖回壓力升高時出售所持國債。當市場受到衝擊，保證金負擔與贖回壓力同步增加，國債市場流動性可能迅速下降。

2022年英國國債市場動盪被列為上述傳導機制的案例。由於負債驅動投資（LDI）基金被迫出售資產，國債價格下跌約7%；報告估計，相關公告發布後的價格跌幅中，約一半來自超出基本財政衝擊的「拋售潮」。

金融穩定委員會（FSB）在2026年2月發布的政府債券擔保附買回市場報告中警告，槓桿、供需失衡與市場集中度可能引發壓力。截至2024年底，以政府債券作為抵押品的附買回交易餘額約為16兆美元（約2,174兆韓元），占附買回交易總額約80%。FSB建議縮小資料缺口並加強市場監測。

國際貨幣基金組織（IMF）也在2026年4月發布的全球金融穩定報告中分析，高公共債務與短期債券發行增加，可能提高主要國債市場的再融資風險。報告並指出，對沖基金與槓桿型ETF被迫去槓桿，可能加劇流動性壓力與市場波動。

對NBFI擴張及國債需求基礎變化的疑慮，先前也出現在私人投資者增加持有美國國債，可能影響利率波動與政府借貸成本的分析中。

在與虛擬資產的連結方面，報告提到穩定幣發行商已被歸類為新興NBFI類型。在部分國家，穩定幣發行商可能對國債市場產生相當影響，但BIS並未單獨估算傳導至特定穩定幣或虛擬資產價格的影響規模。

BIS認為，央行可以透過購買國債或提供緊急貸款，協助恢復市場功能。不過，反覆介入可能導致投資者擴大槓桿，並削弱政府財政紀律，因此相關支援應具備臨時性、針對性及可逆性。