RWA走過14年：實際流通仍比發行更難

現實世界資產（RWA）代幣化已從彩色幣概念擴展至國債基金與私人信貸產品，但將資產放上區塊鏈，與實際交易及應用之間仍存在明顯落差。

TechFlow將2012年提出、透過在比特幣上加註特定標記以代表股票、債券及財產權的彩色幣概念，視為現實世界資產代幣化的起點。此後，代幣化標的擴大至房地產、藝術品、黃金、國債及私人信貸，但早期瓶頸並非技術，而是託管機構、法律權利、贖回機制及二級流動性。

代幣化並不是把現實資產本身搬到區塊鏈上，而是將託管機構或基金管理人持有資產的權利或請求權，以代幣形式記錄。

因此，代幣的可信度不能只由智能合約決定，還需要實際資產的保管與贖回、資產估值及法律合約共同支撐。

SEC於2026年1月說明代幣化證券時，區分了託管型代幣，以及提供對基礎資產合成曝險的代幣。SEC也表示，代幣形式不會改變聯邦證券法是否適用。

早期案例證明了發行的可行性，卻也暴露出流通限制。2018年，阿斯彭瑞吉斯酒店股權及安迪·沃荷作品的持份完成代幣化，但發行後缺乏交易對手，流動性受到限制。

Paxos於2019年推出PAX Gold（PAXG），展示連結實物資產與代幣的架構。PAXG 1枚被介紹為對應倫敦金銀市場協會（LBMA）合格交割金1金衡盎司的產品。

國債與貨幣市場基金已成為RWA市場的主要應用領域。短期國債與現金等價資產較容易估值，也較容易搭配機構託管與贖回機制。

黑石（BlackRock，$BLK）於2024年與Securitize推出代幣化基金BUIDL。富蘭克林鄧普頓於2021年推出BENJI，並將公有區塊鏈作為官方帳本。該公司宣布，截至2026年4月，BENJI在Stellar上的規模已超過6.5億美元（約8825億韓元）。

私人信貸的結構更為複雜。僅發行代幣，無法解決借款人審查、抵押品管理、違約處理及損失分配等問題。

Maple Finance於2022年12月發生Orthogonal Trading貸款違約，涉及3600萬美元（約489億韓元）債務。這起事件顯示，即使是鏈上貸款，鏈下借款人的信用風險仍可能重現。

市場關注焦點正從發行規模轉向資產是否實際流動。福布斯於2026年7月引用一份分析超過7000項代幣化產品的資料報導，市場規模約為600億美元（約81兆4200億韓元）；但在1289項價值超過1000萬美元的資產中，有910項在一週內沒有轉帳紀錄。

這意味著，不能僅因代幣化資產存在，就認定其已具備流動性。本刊也曾報導，代幣化現實世界資產的分散式資產價值，可能與實際投入去中心化金融（DeFi）的規模不同。

監管正逐步進入允許有限交易的階段。SEC於2026年9月17日宣布「創新豁免」（Innovation Exemption），允許符合特定條件的代幣化美國股票進行鏈上二級交易。不過，相關規則仍限制交易標的與規模，並要求確認代幣持有人是否享有與傳統股票相同的權利。

如果說RWA 1.0著重於將現實資產轉化為代幣，並進行買入、持有及贖回，RWA 2.0則進入把代幣化資產納入去中心化金融（DeFi）抵押品、借貸及流動性池的階段。不過，這項區分屬於業界分析框架，並非正式監管分類。

未來除了確認發行了多少資產，也需要同時檢視實際轉帳量、抵押品運用、贖回可能性及法律權利。