巴貝爾策略擴散，丹·馬圖舍夫斯基警告資產擁擠風險

加密貨幣市場結合價值儲存資產與鏈上收益業務的「巴貝爾策略」正在擴散，資金集中於特定資產的風險也隨之增加。有分析指出，若相同投資邏輯反覆出現，市場收縮時，交易最擁擠的資產可能面臨更大跌幅。

CMS Holdings共同創辦人丹·馬圖舍夫斯基（Dan Matuszewski）在15日公開的The Rollup Podcast中表示了上述看法。他將比特幣（BTC）、以太幣（ETH）、Zcash（ZEC）與黃金等價值儲存資產，以及Hyperliquid（HYPE）這類能創造收益並回饋持有者的鏈上業務，列為巴貝爾策略的兩端。

馬圖舍夫斯基表示，若「相同的投資邏輯反覆出現」，該策略的優勢可能消失。資金集中於特定資產類別後，若整體市場轉弱，交易最擁擠的資產可能出現更大跌幅。

他以2021年市場為例指出，當時被放在同一籃子的資產同時承受壓力。Solana（SOL）之後恢復，但其他部分資產未能回復。這項比較是根據該Podcast中的發言整理而成。

他依序列出下一批可能流入的資金來源，包括加密貨幣專門基金、流動性提供者、使用ETF的高淨值人士、大型機構，以及跟隨社群交易進場的個人投資者。他認為加密貨幣專業資金的建倉進度約為「一半」，但這是馬圖舍夫斯基的個人判斷，未提出客觀資金統計數據。

他分析，Layer 1（L1）的價值可能來自原生資產在網路內實際使用所形成的「貨幣性」。幣安幣（BNB）透過IEO、以太幣透過ICO與DeFi、Solana則透過迷因幣交易，扮演核心支付資產角色，使用程度因此提高。

不過他也補充，各L1的價值捕獲能力與存續可能性，仍取決於開發團隊的改進與募資。換言之，網路使用場景增加，並不代表相關資產的價值必然獲得保障。

馬圖舍夫斯基在15日公開的The Rollup Podcast中還表示，代幣化股票市場長期可能大於穩定幣市場。其理由是，全球有許多投資者難以直接接觸美國股票，代幣化可能擴大對美國資本市場的接觸管道。

不過，他未提出市場規模或實現時間的客觀數據。

美國證券交易委員會（SEC）17日批准在交易代幣化美國股票的平台，暫時有條件豁免交易所與交易商註冊要求。SEC官方公告指出，相關條件包括限制交易標的數量與交易量、保障投資者享有與基礎股票相同的權利，以及採用公開型智能合約；豁免期限則限制為5年。

這項措施被評價為開啟代幣化股票交易的制度管道，但條件嚴格仍是需要面對的問題。即使交易平台獲得豁免，也必須符合投資者保護與基礎股票權利保障要求。

Solana政策研究所評價，SEC的措施為在公有區塊鏈上交易代幣化股票開啟制度管道。Solana政策研究所的分析主張，代幣化股票交易架構已在Solana網路上實現，但該觀點也受到Solana生態系利益關係的影響。

馬圖舍夫斯基將社群交易與Pump.fun（PUMP）歸類為更接近體育賭博或賭場的活動，而非傳統投資。公開資訊也顯示，CMS Holdings投資或持有比特幣、以太幣、Zcash、Hyperliquid、Monad與Chainlink（LINK）等資產或相關部位。

因此，這次發言更應被視為一名已公開自身利益關係的投資者所提出的個人分析，而非對特定資產的中立評估。尤其是「約一半」的資金流入進度，以及代幣化股票長期市場規模的看法，都建立在發言者個人判斷之上。

代幣化股票與鏈上交易基礎設施的競爭仍在持續。本報此前曾報導Solana與Hyperliquid正在代幣化股票及鏈上衍生品市場競爭。此次SEC豁免措施能否進一步帶動實際交易並改變市場結構，仍需觀察後續交易量與參與者變化。