AI資本支出增速料於2027年中觸頂

海外人工智慧（AI）資本支出的季增率可能在2027年中觸頂，資本支出絕對規模則可能於2027年或2028年達到高峰，之後AI相關市場或出現第二波下跌。

上海半夏投資創辦人李蓓（Li Bei）接受騰訊財經訪問時表示：「AI第二波下跌可能出現在資本支出實際觸頂、獲利預期下修之際。」她指出，若AI模型營收成長放緩，雲端企業可能難以維持目前的大規模投資。

AI模型營收與資本支出的平衡

李蓓表示，雲端企業增加AI資本支出，是基於AI模型營收將快速成長的假設。若第一季的營收成長趨勢延續，AI模型營收合計到2026年底可能約達5000億元人民幣，2027年後則可能超過1兆元人民幣。

目前年度資本支出已超過1兆元人民幣，但若模型營收擴大至相同規模，投資與收益便可取得平衡。李蓓表示，在這種條件下，AI投資難以被視為泡沫。

不過，第二季年度經常性收入（ARR）成長明顯放緩。ARR是根據訂閱或重複性合約，估算未來一年營收的指標；若成長趨勢轉弱，支撐大規模投資的營收基礎也可能削弱。

李蓓認為，若ARR放緩趨勢持續，雲端企業將難以延續投資擴張。當營收成長速度跟不上資本支出增幅時，投資規模與獲利能力之間的平衡可能動搖。

調整主要來自估值下滑

李蓓表示，2026年7月以來AI相關股票的調整，不能視為「戴維斯雙殺」。戴維斯雙殺是指企業獲利預期與本益比同時下滑的現象。

她指出，本輪調整主要反映估值下跌，市場仍維持對2027年獲利大幅成長的期待。這意味著，目前的調整更接近股價反映的評價水準修正，而非獲利預期正式下調。

不過，若ARR未能復甦，目前的資本支出水準將難以維持，最終獲利預期也可能下修。因此，模型營收與ARR成長趨勢，可能成為判斷AI投資週期能否延續的關鍵指標。

李蓓表示，AI資本支出可能在2027年達到高峰；即使2027年未見頂，也可能在2028年觸頂。

她指出，AI相關市場第二波下跌，可能出現在資本支出實際觸頂且獲利預期遭到下修之時，時間點可能落在2027年中。不過，這項看法是以相關條件均獲滿足為前提的預測。

點名中國消費股作為替代選項

李蓓表示，若AI熱潮降溫、美國經濟放緩，同時美國國債殖利率下滑、美元轉弱，中國消費部門可能成為全球資產市場的「沙漠綠洲」。

這項判斷是建立在AI資本支出放緩與總體經濟變化同步出現的條件式情境上。中國消費部門若要成為替代選項，不僅取決於AI投資趨勢，也需要美國經濟、國債殖利率與美元價值同時出現變化。

這番言論聚焦於AI模型營收與ARR成長，可能成為判斷資本支出能否持續的標準。實際資本支出高峰與獲利預期下修何時獲得確認，仍有待後續營收與投資趨勢觀察。