標普500恐修正21% 凱投宏觀：10年債息破5%是關鍵變數

美股可能在今年底前續漲，但隨後恐在2027年底出現21%的修正，市場人士並point出，美國10年期公債殖利率若升破5%，可能成為扭轉這波漲勢的關鍵變數。

凱投宏觀（Capital Economics）資深市場經濟學家詹姆斯・萊利（James Reilly）在報告中預測，標普500指數（S&P 500）將在2026年底衝上8250點，隨後於2027年底回落至6500點。以11日（當地時間）收盤價為基準計算，這意味著指數今年底前還會再漲7.7%，但明年底前將重摔21%。

萊利在報告中寫道：「整體而言，數據與泡沫後期的特徵相符」，並指出「我們檢視的多數指標，都已達到或接近過去股市見頂前出現的水準」。換句話說，目前市場發出的訊號，與過去過熱行情尾聲時相當類似。

萊利提出的判斷依據包括：股票「估值」、獲利預期、AI投資的可持續性、市場集中度，以及首次公開發行（IPO）與後續增資規模。股價相對企業獲利與募資環境是否偏高、漲勢是否過度集中在少數個股，是他評估的核心標準。

標普500指數的景氣調整本益比（CAPE）目前已逼近網路泡沫高點。CAPE是經過景氣循環調整後的本益比，以企業長期平均獲利為基礎，用來衡量整體股市的「估值」水位。

報告也指出，股票相對公債的相對價值，同樣接近當年網路泡沫時期的極端水準；未來12個月標普500成分股每股盈餘（EPS）成長預期，也已回升到接近網路泡沫高峰時的水準。

在AI投資方面，報告示警，大型基礎設施企業受龐大資本支出拖累，合計自由現金流可能在2027年轉為負值。市值過度集中在少數個股，加上IPO與後續增資規模持續擴大，都被視為削弱這波漲勢延續力道的因素。

美國10年期公債殖利率11日（當地時間）一度攀升至4.97%。洛克菲勒國際（Rockefeller International）董事長魯奇爾・夏爾馬（Ruchir Sharma）則在《金融時報》（Financial Times）投書中警告，若10年期殖利率「確實」突破5%，恐讓「AI泡沫」提前破裂。

夏爾馬分析，殖利率一旦站上5%，大型AI企業為籌措資金而發行的公司債規模可能縮水，新股增資也會變得更困難。他認為，偏高的借貸成本將壓縮AI專案的資金來源，同時也可能加重美國自身的債務負擔。

殖利率走高，衝擊的不只是AI企業的投資成本，也牽動整體股市的折現率與募資環境。因此，AI投資擴張最終能否轉化為實際現金流改善，可能成為左右市場評價的關鍵。

不過，並非所有分析都指向偏空。亞德尼研究（Yardeni Research）創辦人艾德・亞德尼（Ed Yardeni）在報告中，將「火熱2020年代」情境延續的機率由80%下修至70%，但仍列為機率最高的情境。

亞德尼同時將空頭情境發生機率由20%上調至30%，並補充說明，近期油價與債市的波動，加深了市場的不安情緒。

這次的分析，再度凸顯利率與資金籌措環境，是AI相關資產過熱爭議中的核心變數。此前已有分析指出AI泡沫疑慮已蔓延至軟體、白銀與半導體類股，而這次市場焦點則同時指向整體股市「估值」與公債殖利率走勢。

評論：標普500指數後續能否延續漲勢，關鍵在於企業獲利表現、AI投資能否轉化為實際現金流，以及美國10年期公債殖利率是否進一步走高。目前市場上的各項數字，並非已經確定的下跌結果，而是凱投宏觀與其他市場分析師分別提出、方向不盡相同的情境推估，投資人在解讀時仍須留意其中的不確定性。