代幣化股票流動性恐遭拆分 ESMA示警結算受限

同一檔股票如果被拆分成多種代幣版本上市，交易「流動性」恐依平台各自分散，這是歐洲證券市場監管機關做出的分析。若代幣與現金結算分開進行，區塊鏈交易標榜的「原子結算」優勢也可能因此受限。

歐洲證券及市場管理局（European Securities and Markets Authority，ESMA）在2026年發布的《趨勢、風險與脆弱性（TRV）報告》中，分別針對「代幣化股票」、加密資產與預測市場進行分析。ESMA評估，代幣化股票雖仍處於發展初期，但採用速度正在加快。

代幣化股票是將傳統證券的所有權或經濟權利，以區塊鏈代幣形式呈現的架構。透過代幣，交易與轉讓紀錄可以數位化處理，但實際權利與紀錄如何與既有金融基礎設施連結，才是關鍵爭議所在。

ESMA首先點出的風險，是同一檔股票出現多種代幣版本的情況。報告指出，若追蹤同一檔股票的多種代幣分別在不同平台交易，買賣需求可能因此被拆分，導致「流動性分散」。

流動性分散可能拉長投資人尋找交易對手的時間，也會增加交易成本。這項風險被列為設計代幣化股票交易架構時必須考慮的因素。

ESMA列舉代幣化的潛在優點，包括提升處理效率、擴大投資人參與管道、具備可程式化特性，以及「原子結算」。所謂原子結算，是指證券與現金同步完成移轉的結算方式。

不過ESMA也指出，這些優點在實際代幣化架構中能落實到什麼程度，目前仍不明朗，原因在於若標的股票的所有權紀錄仍留在區塊鏈之外，鏈上就可能不存在單一、統一的基準資料。

自我保管同樣可能透過代幣架構間接實現。即便代幣持有人能直接管理鏈上資產，標的股票的法律權利與實際保管架構仍須另行確認，不能一概而論。

代幣化過程中若有額外中介機構介入，交易架構也可能隨之複雜化。中介機構承擔的角色愈多，所有權紀錄、保管、交易與結算之間的責任範圍就愈需要清楚劃分。

結算方式本身也被列為獨立風險。代幣雖在區塊鏈上移轉，現金卻往往透過銀行結算網路等其他管道分開處理，導致證券與現金無法同步移轉。

換句話說，代幣化股票的結算效率並非單靠區塊鏈技術就能決定。唯有現金結算工具與既有金融基礎設施能以相同條件與代幣交易連結，才能真正發揮原子結算的優勢。

ESMA同時將加密資產市場與傳統金融市場之間的連結擴大列為風險因素，用意在於必須管控一個市場發生的衝擊擴散至另一個市場的可能性。

此前也有分析示警，代幣化股票、去中心化金融與預測市場的擴散，可能加大金融市場之間衝擊傳導的風險。這次報告則進一步點出平台間流動性分散與所有權紀錄等代幣化架構的細部風險。

報告同時指出，歐洲預測市場尚未出現明顯成長，主要平台大多未取得歐盟境內的營業許可，而多數情況下開展相關業務都須先取得許可。

投資人也有必要區分，在海外平台交易的代幣化股票是否等同於持有實際股票的權利。代幣化股票的所有權紀錄可能分散在多本帳冊的問題，是與交易可及性分開、必須另行確認的課題。

ESMA一方面肯定代幣化有望提升效率、擴大投資人參與管道，另一方面也點出交易、保管與結算架構中存在的落差。代幣化股票與預測市場要在歐洲金融市場站穩腳步，除了技術導入之外，相關交易與結算架構仍有待進一步檢視。