監管才是最大變數 諾伊納:Hyperliquid網路效應難以複製

加密貨幣媒體Crypto Banter創辦人蘭·諾伊納（Ran Neuner）指出，去中心化交易所監管不確定性才是Hyperliquid面臨的最大風險，但他也認為，網路效應與流動性優勢是競爭對手難以輕易複製的護城河。

諾伊納於9月11日公開的CoinTelegraph Podcast節目《Chain Reaction》中表示：「監管機關會如何處理去中心化交易所，目前根本沒人說得準，這才是最大的問題。」

他認為，各國政府可能先針對中心化交易所完成監管框架，之後才把範圍擴大到去中心化交易所。諾伊納以歐盟的加密資產市場法（MiCA）授權制度為例說：「等中心化交易所的監管告一段落，接下來就會輪到去中心化交易所。」

Hyperliquid建構在自有Layer1區塊鏈之上，主要提供永續合約交易服務。永續合約是一種沒有到期日、可長期持有部位的衍生性商品。

根據數據平台DefiLlama統計，Hyperliquid近30天的永續合約交易量達2230億美元，在所有去中心化永續合約交易所中排名第一。

雖然把監管列為最大變數，諾伊納仍認為，光靠複製技術很難超越Hyperliquid。他說：「網路是複製不來的」，即使競爭者變多，真正能成功的平台其實不多。

他進一步解釋，交易平台的用戶往往會往流動性最深的地方集中，因為充足的流動性能讓使用者更輕鬆地建倉與平倉。

諾伊納表示：「用戶自然會湧向人氣最旺、體驗最好的節點」，形容用戶與流動性彼此拉抬、互相吸引的循環，正是Hyperliquid難以被追上的競爭門檻。

加密貨幣永續合約具有週末照常交易的特性，交易平台的流動性與可及性因此可能左右使用者的選擇；不過這種網路效應在監管正式落地後是否還能延續，仍是另一個未知數。

除了監管不確定性，Hyperliquid進軍美國市場的可能性也成為話題。川普總統8月曾表示，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席正以「完全合規且合法的方式」推動Hyperliquid進入美國市場。

川普的發言意味著Hyperliquid有機會被納入美國監管體系，不過截至發言當時，美國市場的具體服務方式、申請程序與上線時間都尚未公布。

CFTC是負責監督美國衍生性商品市場的主管機關。若Hyperliquid要向美國用戶提供服務，去中心化交易所適用的監管標準與准入途徑，很可能成為關鍵爭議點。

目前Hyperliquid的營運模式仰賴交易量與流動性吸引用戶，但若監管機關日後對去中心化交易所採取有別於中心化交易所的標準，現行的營運方式恐怕也會受到影響。

諾伊納認為，相較於競爭者複製技術，監管機關的態度才是牽動Hyperliquid未來走向的更大變數。截至目前，Hyperliquid在美國的服務模式、申請程序與上線時程仍未有正式方案公布。