285億美元借貸市場 固定利率解方三方競爭

加密貨幣借貸市場正從單一浮動利率模式,擴展至可事先鎖定成本與到期日的固定利率商品。摩爾福(Morpho)、朱庇特(Jupiter)與卡米諾(Kamino)三大DeFi協議相繼推出各自的解決方案,試圖化解市場流動性不足與到期日錯配的難題。

目前市場上流通中的借貸規模約為285億美元,其中多數仍屬浮動利率商品。根據Odaily星球日報的報導,一旦市場出現不穩,資金使用率曲線就會急速攀升,借款成本隨之飆漲,部分借款人被迫縮減倉位或提前還款。

浮動利率貸款的優勢在於資金能立即到手,但缺點是借款人在貸款結束前,很難準確掌握總利息負擔。相比之下,固定利率商品能在整個借貸期間鎖定利率,對於基金、金庫與實體資產(RWA)發行機構等需要讓資產與負債到期日互相匹配的用戶而言,提供了更高的可預期性。

不過,固定利率市場仍處於發展初期,面臨流動性分散、到期前資金難以抽身,以及等待撮合期間資金閒置成本等課題。當市場依到期日、利率與擔保資產類型細分後,尋找合適交易對手的難度提高,一旦貸款成立,提前贖回資金也不容易。

摩爾福於2026年7月推出固定利率、固定期限借貸協議「午夜(Midnight)」。借款人與貸方可針對特定市場、利率、到期日與擔保條件提出報價意向,只有在成交時資金才會真正移動。

「午夜」的設計讓等待撮合的資金不會被閒置綁住。同一筆資金可同時對多個市場與到期日下單,在成交之前,這筆資金仍能留在既有的浮動利率市場中賺取收益。

「午夜」也讓借貸倉位可以轉手交易,為到期前退出提供了管道。摩爾福同時提出讓固定利率訂單等待期間的閒置資金與浮動利率收益連結的方案。

建構於「午夜」之上的「泰諺金融(Tenor Finance)」,提供自動展期與轉換為浮動利率的功能。若找不到合適的固定利率交易對手,系統會將資金轉回摩爾福藍(Morpho Blue)的浮動利率資金池,並透過機構專用帳戶與客製化鏈上場外交易功能降低管理負擔。

朱庇特則透過「報價本(Offerbook)」採取不同做法。其借貸期間設定在1天至30天之間,若借款人到期未還款,擔保品將直接轉移給貸方,因此不需要因價格波動而執行中途清算程序。

這種設計的優點是能將非同質化代幣(NFT)或RWA等難以進行價格發現的資產作為擔保品。不過,由於貸方必須自行審核擔保品並願意承接,一旦擔保資產的流動性與估值能力偏低,擴展空間就會受限。

據了解,朱庇特報價本目前的流通借貸規模約為45萬美元。擔保品直接轉移的模式未來能否擴大市場規模,關鍵在於貸方是否有足夠的直接承接需求。

卡米諾並未另建獨立的固定利率市場,而是選擇在既有的「卡米諾借貸(Kamino Lend)」中新增固定利率準備金。系統依資產、期間與利率組合建立準備金,讓借款人與貸方各自選擇符合需求的條件。

在卡米諾的架構下,利率與期間組合呈現出類似格狀的分佈。借款人提出擔保品、規模、可接受的最高利率與期間,貸方則依利率、期間與金額提供流動性,雙方在條件相符時完成固定利率撮合。

貸款到期後可依相同條件自動展延至下一期,若該條件下流動性不足,系統則會轉換為浮動利率資金池。若貸方希望提前贖回資金,需先進入提款候列,並依該準備金下的貸款到期時程依序取回資金。

三個協議的共同點,是都設法讓資金在固定利率交易撮合完成前不會處於閒置狀態。摩爾福靠的是可同時下單多個市場、且能轉手交易的倉位,朱庇特靠到期擔保品轉移,卡米諾則靠與既有資金池連結的利率、期間準備金。

固定利率商品目前尚未到取代浮動利率貸款的階段。不過,隨著機構與採用複雜策略的用戶增加,DeFi借貸市場的競爭焦點正從單純比較利率高低,擴大到到期日設計、擔保品估值、中途退出機制與是否支援自動展期等整體商品結構。