550億美元：日本資金回流5%規模 貝萊德示警美日公債連動風險

分析指出，日本投資人只要將海外資產的5%匯回國內，規模就可能達到550億美元。背後隱含的機制是：日本公債殖利率上升會削弱美國公債需求，而美國殖利率上升又會反過來對日圓走弱與日本央行進一步升息形成壓力，形成一個循環結構。

貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）8日（當地時間）在每週評論中指出，日本的利率重新定價可能跨境影響全球公債市場。貝萊德說明，日本持有的美國公債規模約為1兆1000億美元，其中5%若發生移動，就相當於550億美元。

這個數字約相當於過去一年外國投資人持有美國公債增加額的四分之一。貝萊德強調，這並非實際資金移動的規模，而是用來衡量日本資金流向可能對美國公債市場帶來多大影響的一種假設。

貝萊德分析指出，日本10年期公債殖利率已升至約3%，逼近30年來最高水準。以日圓避險後的美國10年期公債殖利率約為2%，對日本投資人而言，國內公債的相對吸引力因此提升。

日本數十年來維持低利率環境，是向海外輸出資金的代表性資本輸出國。一旦國內利率上升，日本投資人偏好本國公債甚於海外公債的可能性就會提高，美國公債需求下滑，進而可能推升美國的舉債成本。

這種結構與本刊此前關於日本央行升息步調可能影響全球公債殖利率的分析相互呼應，顯示日本利率與日圓走勢的變化，可能牽動美國公債需求與舉債成本。

貝萊德認為，美國利率上升與日圓走弱，可能對日本央行的政策正常化形成壓力。分析指出，若日本央行加快升息步伐，日本國內資金外流的速度可能趨緩，甚至出現資金回流本國的情況。

在這個過程中，一旦美國公債需求轉弱，美國利率可能再度上揚，形成循環。貝萊德將這種現象稱為美日公債市場之間可能形成的「回饋循環」（feedback loop）。

回饋循環是指一項變化引發另一項變化，而其結果又反過來強化最初的變化。在這次分析中，指的是美國利率、日圓、日本利率、資金回流與美國公債需求彼此牽動的循環。

日圓走強與美國公債殖利率上升，已經成為市場的重要變數。路透7日（當地時間）報導，美元兌日圓匯率一度跌至154.05日圓，創下2月以來新低，同時美國10年期公債殖利率逼近5%。

美國長天期公債殖利率上升，會改變日本投資人在規避匯率波動風險後，投資海外公債所能獲得的相對報酬吸引力。反之，日本公債殖利率走高，則會提高資金流向日本國內資產的誘因。

貝萊德評估，市場已經反映日本央行本月升息的可能性，但也指出日本政府沉重的債務負擔，是升息的一項制約因素。畢竟升息既是因應物價與薪資走勢的手段，同時也會增加政府的利息支出。

日本資金的動向，不只影響美國公債市場，也可能牽動全球流動性。不過，550億美元規模的資金回流終究是假設性數字，實際的海外資產拋售規模，以及對美國公債殖利率的影響程度，目前都尚未確定。

加密貨幣市場與這股趨勢的連結，同樣落在美國利率與全球流動性上。美國公債殖利率走高，可能降低比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險資產的相對吸引力，但僅憑這份資料，尚無法斷定價格走向。

日本央行是否進一步升息、日圓走勢，以及日本投資人持有美國公債規模的變化，將是未來觀察美日公債市場連動關係的主要指標。