9.6兆美元選擇權到期逼近 華爾街九月避險聲浪升溫

美股九月的疲弱警示已從單純的季節性統計,演變為資金面與宏觀行事曆同時交疊的短期風險視窗。截至9月18日,美國選擇權市場將有約9.6兆美元名目本金到期,加上通膨數據與聯邦公開市場委員會（FOMC）會期接連登場,市場避險氣氛明顯升溫。

城堡證券（Citadel Securities）於8月31日發布的《September Setup: The Asymmetry Has Changed》報告中指出,九月美股「短期不對稱性已經改變」。這並非改變長線看漲的立場,而是指在財報公布後動能轉弱之際,採取防禦性策略相對有利。

城堡證券點出的壓力來源包括財報空窗期與資金面轉弱。財報季已進入尾聲,散戶買盤與企業庫藏股買回的力道可能在九月中旬後降溫。報告指出,截至8月27日,羅素3000（Russell 3000）成分股今年以來累計的庫藏股買回授權金額已超過1.1兆美元,但企業提前進入「黑暗期」（blackout period）的時間點約落在9月12日前後。

所謂庫藏股買回黑暗期,是指企業為避免財報公布前後被質疑利用內部消息交易,而暫停買回自家股票的期間。由於企業回購一直是支撐美股指數下檔的重要資金力量,一旦這股力道減弱,短期波動可能隨之放大。

選擇權市場也被視為關鍵變數之一。城堡證券估算,截至9月18日到期的美國選擇權名目本金約為9.6兆美元,其中9月18日單日到期量約為6.2兆美元。同一份報告顯示,一個月期25 Delta的下方避險成本已降至2024年12月以來最低水準,VIX指數則在8月28日收在14.4。

選擇權到期本身並不決定漲跌方向。市場評論指出,當大規模到期集中在同一時間點,造市商調整避險倉位與投資人結清持倉的動作重疊,容易放大指數波動。避險成本走低,一方面代表買進保護的成本相對便宜,另一方面也可解讀為市場目前對衝擊發生的機率定價偏低。

這項診斷延續了本媒此前報導的城堡證券九月短期弱勢警示,方向一致。不同的是,這次的爭論焦點不只是「九月向來偏弱」的統計本身,而是財報空窗、散戶需求降溫、庫藏股買回中斷、避險成本偏低與大型選擇權到期同時出現的組合。

歷史數據也為防禦性操作提供了佐證。城堡證券指出,1928年以來標普500指數（S&P 500）九月平均報酬率為負1.1%,中期選舉年更低至負1.5%。九月也是同一期間唯一下跌年數多於上漲年數的月份。

不過季節性統計終究只是過去平均值,無法保證特定年度的走勢。即便樣本期間夠長,只要利率水準、企業獲利、投資人持倉與政策行事曆出現變化,同一個月份的市場反應也可能不同。這也是今年九月的討論,從單純月度統計轉向聚焦當下資金面與行事曆組合的原因。

市場上也存在反面看法。市場觀察（MarketWatch）引用奧本海默（Oppenheimer）的資料指出,標普500指數在九月開盤時仍站上200日均線之上,顯示今年仍有技術面空間可避開大幅下跌。換言之,九月走弱並非定局,而是波動放大的可能性有所提高。

投資網站RIA（Real Investment Advice）的蘭斯·羅伯茨（Lance Roberts）在9月5日的文章中整理,標普500指數收在7718.60點,較歷史最高的7796點低約1%,同時仍位於50日均線7585點與200日均線7137點之上。他的解讀是,趨勢尚未破壞,但動能已經放緩。

美股短線的緊張氣氛也可能延伸至加密貨幣市場。本媒此前分析比特幣（BTC）九月走勢時也提到,須同步觀察美國風險資產整體的投資情緒。一旦股市波動加大,去槓桿與現金偏好往往同時出現,比特幣等風險資產的資金面也可能受到牽動。

宏觀行事曆本週起再度成為市場焦點。美國勞工部9月4日公布,8月非農就業人口增加16萬2000人,失業率維持在4.1%。就業數據強勁,與聯準會（Fed）的利率判斷相互牽動,被解讀為可能對風險資產構成壓力的因素。

聯準會在決定基準利率時會同時參考就業與通膨數據。若就業保持穩健且通膨壓力仍在,緊縮警戒可能升高;反之,若通膨降溫獲得確認,市場則可能期待政策壓力緩解。這也是本週通膨數據可能左右股市與加密貨幣等風險資產短期方向的原因。

紐約證券交易所將於9月7日因勞動節休市。依美國勞工部行事曆,8月生產者物價指數（PPI）將於9月10日公布,消費者物價指數（CPI）則在9月11日公布,聯準會將於9月15日至16日召開FOMC會議。