SpaceX(SPCX)每股135美元IPO：西端資本缺席認購，估值爭議未歇

西端資本管理公司（WestEnd Capital Management）並未參與SpaceX(SPCX)以每股135美元定價的首次公開發行(IPO)，儘管這場超大型募資案獲得市場熱烈迴響，圍繞企業「估值」與投資人「預期報酬」的爭論仍未平息。

西端資本在7月27日公布的第二季投資組合檢視報告中，將SpaceX形容為「了不起的企業」，但同時說明未參與IPO的原因在於估值與預期未來報酬，該公司認為SpaceX長期成長潛力有很大一部分已反映在發行價格中。

SpaceX於6月11日宣布，將以每股135美元價格公開發行5億5,555萬5,555股A類普通股。股票已於6月12日在那斯達克全球精選市場（Nasdaq Global Select Market）與那斯達克德州（Nasdaq Texas）以代碼「SPCX」掛牌交易。

加上超額配售選擇權的行使，這次募資最終以超大型規模收官。根據SpaceX公布的季度文件，公司在6月的IPO中共發行6億3,888萬8,888股，以每股135美元計算，扣除相關費用後的淨募資金額達856億7,500萬美元。

超額配售選擇權是指在認購需求強勁時，承銷團可加碼買進一定數量股份的機制。對發行公司而言，這是擴大募資規模的手段；對市場而言，則是觀察認購需求強弱的指標。

需求也確實強勁。路透社(Reuters)報導，SpaceX IPO吸引超過2,500億美元的投資需求，超額認購倍數達到預定發行規模的3.5至4倍。

不過，超額認購只能反映投資需求的熱度，並不代表發行價格本身合理。西端資本真正在意的，並非SpaceX的「事業本質」，而是在每股135美元的價格下，投資人還能留下多少預期報酬空間。

西端資本此次缺席，並非全面迴避科技股。該公司在同一份報告中，同時列出將WaterBridge Infrastructure、Janus Living、羅賓漢(Robinhood, HOOD)、RH與塔吉特(Target, TGT)等標的納入新增持股。

評論：這說明西端資本並非否定成長股，而是在特定價格下重新衡量「風險」與「報酬」是否對等。該公司在另一份說明投資哲學的文件中也提到，投資風險主要來自持股公司基本面惡化，以及買進價格本身。

也有立場相反的看法。晨星(Morningstar)在6月11日將SpaceX的合理價值估算為每股63美元，較135美元的發行價低53%。

晨星分析指出，只有最樂觀的「登月」情境才可能讓估值接近發行價，換言之，若要讓135美元的定價合理化，SpaceX必須在長時間內維持高成長與高獲利能力。

巴倫資本(Baron Capital)則站在另一邊。該公司截至6月30日的報告顯示，仍將SpaceX列為主要重倉標的之一，對其長期前景維持樂觀態度。

本刊此前已報導SpaceX以每股135美元確定IPO價格並在那斯達克掛牌交易的消息。此後，在Anthropic等大型AI企業籌備上市的討論中，SpaceX的募資規模也多次被提及，作為比較基準。

對台灣投資人而言，這場爭論也不只是單一海外企業的IPO案例。近年來，非上市大型科技公司的「估值方式」，越來越常與代幣化股票、預測市場、AI基礎建設相關的資金流動一併被討論。

最終，爭議的焦點並非SpaceX是不是一家好公司，而是135美元的發行價究竟為投資人留下多少預期報酬空間。西端資本強調，事業品質與付出的價格必須一併評估；即使SpaceX IPO募資成功、市場反應熱烈，圍繞估值的討論仍停留在同一個問題上。