美長天期公債殖利率恐結構性偏高 大和總研：需求改善仍遙遙無期

大和總研（Daiwa Institute of Research）示警，美國「長天期」與「超長天期」公債殖利率恐落入結構性偏高格局，目前幾乎找不到能讓需求明顯回升、進而壓低利率的情境。

大和總研在4日發布的美國長天期及超長天期公債殖利率評估報告中提出上述看法。報告指出，即使需求端出現變化，也很可能伴隨股價重挫或信用風險升高等不利金融市場與實體經濟的狀況。

報告列出的第一項因素，是「超大規模科技公司」（hyperscaler）在人工智慧（AI）領域的龐大投資。雖然這類企業單方面持續擴大投資的可能性已經降低，但在AI應用持續擴散的階段，投資規模急遽萎縮的機率也不高。大和總研分析，美國公債與超大規模科技公司發行的長天期公司債，將持續互相競爭資金，使公債供需難以明顯改善。

所謂超大規模科技公司，指的是營運大型雲端服務與資料中心基礎設施的科技巨頭。要擴建AI資料中心，除了建設成本，還需長期投入電力、散熱、通訊等設備的龐大資金，因此公司債發行規模龐大。這使得超大規模科技公司的長天期公司債，與同一到期區間的美國公債，形成互相分食投資人資金的結構。

大和總研認為，若超大規模科技公司改以首次公開發行（IPO）或現金增資等股權募資方式取代公司債，公債的相對吸引力可能上升。不過報告也提醒，這種情況下股價下跌與信用風險升高，反而可能放大金融市場與實體經濟的整體風險，並不理想。換句話說，壓低公債殖利率的路徑本身，也可能帶來其他副作用。

貝萊德（BlackRock）先前也提出類似診斷，指出政府與AI企業之間的資本競爭，可能對已開發國家長天期公債殖利率造成進一步的上行壓力。李薇（Wei Li）貝萊德全球首席投資策略師與維威克‧保羅（Vivek Paul）全球投資組合研究主管當時評論指出：「政府、人工智慧超大規模科技公司，以及整體經濟中的企業，正史無前例地激烈爭奪資本」，「即使在AI生產力大幅提升的情境下，這股力道仍會持續對長天期公債殖利率形成上行壓力」。評論：這意味著即使經濟成長率走高，只要資金需求同步擴大，長天期利率的下降空間就會受到限制，方向與大和總研此次的診斷一致。

報告提出的第二項因素，是海外央行與退休基金迴避買進美國公債。大和總研指出，美國政府對伊朗的經濟制裁，可能成為抑制各國持有美元資產意願的因素。

報告也提到，若外匯存底運用多元化的氛圍急速降溫，股票等風險性資產價格可能重挫，進而出現「緊急避險買進美元」的現象；但這同樣不利於全球經濟與金融市場。換言之，美國本身若成為市場不確定性的來源，反而未必有利於公債殖利率下降。

第三項因素是美國期中選舉。大和總研指出，若要真正緩解目前的高利率環境，需要的不是回購公債等權宜之計，而是足以抵銷利率上升效應的大幅財政收支改善。但在期中選舉前，透過刪減社會保障支出等方式縮減財政開支的可能性偏低。

大和總研預期，若川普總統再度祭出關稅手段、刺激通膨升溫，恐將加重聯準會（Fed）的緊縮壓力。在財政寬鬆空間有限的情況下，一旦貨幣政策端也承受壓力，能夠壓低長天期利率的選項將進一步減少。

報告指出，中東情勢若能改善進而抑制能源價格，加上國防支出擴張態勢受到抑制，有助於避免財政收支惡化，進而壓低長天期與超長天期公債殖利率。與前述三項不利因素不同，這是報告中少數偏向利率下降的變數。

長天期利率是否維持高檔，與整體風險性資產的流動性環境息息相關。比特幣(BTC)與以太幣(ETH)的走勢，往往比起個別消息面，更容易受到利率預期與美元流動性牽動，這也是這份報告值得台灣加密貨幣市場參與者留意的原因。本媒體此前也報導過，有聯準會官員警告，若AI投資走在生產力改善之前，恐將留下物價上漲壓力。

大和總研總結認為，長天期利率能否擺脫高檔格局，最終仍取決於美國期中選舉後的財政政策走向、中東情勢演變，以及超大規模科技公司募資方式的轉變。