93天國債門檻:穩定幣撐不起美债長天期需求

穩定幣正快速成為美國短天期公債的新資金來源，但要靠這股資金撐起10至30年期長天期公債的供需缺口，恐怕沒有那麼容易。能列入穩定幣準備資產的公債天期上限僅93天，這讓穩定幣規模成長與長天期公債買回擴大之間，難以直接掛鉤。

美國《GENIUS法案》規定，發行支付型穩定幣的業者必須以1:1比例持有準備資產，範圍涵蓋現金、活期存款、到期日在93天以內的美國公債，以及以短天期公債作擔保的附買回協議（repo）等。

在這套架構下，與美元掛鉤的穩定幣發行量愈大，市場對短天期公債與相關金融商品的需求也可能隨之增加。泰達幣(USDT)、USDC(USDC)等主要穩定幣發行商在操作準備金時，多半以短天期、高流動性資產為核心。

穩定幣是價值錨定美元等法定貨幣所設計的加密資產，主要用於支付與資產保管。為因應用戶隨時可能提出的贖回需求，發行商通常會把現金類資產與短天期公債列為準備金。

Circle(CRCL)公開的資料顯示，截至7月底，USDC的準備資產由美國公債擔保的隔夜附買回協議與美國公債等構成。公司表示，準備金會與USDC持有人的權益分開管理，其中部分公債與附買回協議可能透過貝萊德(BlackRock)管理的Circle儲備基金持有。

國際清算銀行(BIS)在2025年5月發布的工作報告指出，35億美元的穩定幣資金流入，可能讓美國3個月期公債殖利率立即下滑0.71個基點；同一份報告也預估，13天後跌幅可能擴大到約5個基點。

不過這股效應集中在短天期公債。BIS的分析也顯示，影響擴散到長天期公債的程度有限，這與準備資產本身多集中在短天期公債與現金類商品的結構有關。

問題在於，美國財政部目前想調整的並非短天期公債。財政部8月19日發布聲明，將10至20年期與20至30年期名目公債的流動性支持買回規模，由原本每次最高20億美元，提高到最低40億美元。

新標準自9月9日施行至11月4日。若同一期間長天期公債買回上限執行7次，總買回規模最低可達280億美元。

財政部的買回操作，是在次級市場買回既有長天期公債，藉此強化特定天期區間的交易流動性，並非用來削減政府債務的政策工具。財政部的常見問答也說明，實際買回金額可能低於公告的上限，視情況甚至可能不會執行買回。

市場先前已經在權衡穩定幣能否補足美國公債需求的期待與侷限。業界評估，發行商持有短天期公債作為準備資產，確實可能擴大短期資金市場的需求基礎，但很難視為長天期公債最終需求的替代方案。

長天期公債的壓力則由另一組變數決定。長天期利率同時反映財政赤字、公債發行負擔、通膨預期，以及聯準會（Fed）的政策路徑，天期愈長，投資人承擔的利率風險也愈大。

加密貨幣市場與這波變化的關聯，也應放在同樣脈絡下理解。比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險資產雖然會受到美元流動性與長天期利率走勢影響，但僅憑穩定幣供給增加，並不足以斷定價格走向。

整體來看，穩定幣是擴大美國短天期公債需求基礎的因素之一。至於長天期公債的利率與流動性問題，仍要由財政部買回操作、公債發行負擔，以及長天期公債的最終需求各自決定。