1.8個百分點：紐約聯準揭危機國穩定幣收款機率上升

紐約聯邦準備銀行（NY Fed）最新研究顯示，身處危機的國家，其相關錢包收到美元計價穩定幣的機率，在危機當週提高了1.8個百分點。研究認為，當金融壓力升高時，穩定幣可能讓資本管制與固定匯率制度的政策操作變得更加困難。

這項發現出自紐約聯準銀8月發布的第1202號幕僚報告《穩定幣遇上蒙代爾－弗萊明三難困境》（Stablecoins Meet the Mundell-Fleming Trilemma）。報告作者為紐約聯準銀研究員帕布羅·阿薩爾（Pablo D. Azar）、瑪麗亞姆·法布迪（Maryam Farboodi）與尼什·辛哈（Nish D. Sinha）。

研究分析了2021年至2025年間發生的9起危機事件，包括緬甸軍事政變與銀行凍結、土耳其央行總裁遭撤換、俄羅斯入侵烏克蘭並遭制裁、埃及鎊貶值、英國「迷你預算」風波、奈及利亞奈拉改採浮動匯率、阿根廷披索貶值，以及伊朗里亞爾兩波急跌。

分析採用以太坊名稱服務（Ethereum Name Service，ENS）的註冊資訊，以及19種美元計價穩定幣的ERC-20交易紀錄。研究團隊將帶有國家標記的錢包與交易紀錄相互串連，建構出447萬5214筆「錢包－事件－週」觀測值。

核心估算結果集中在危機當週：危機國錢包在同一週收到的美元穩定幣，以對數計算多出0.127個對數點，收到穩定幣的機率也提高了1.8個百分點。

採用其他分析方式也出現類似趨勢。危機當週的收款機率上升1.9個百分點，兩週後的匯出機率則提高1.3個百分點。

不過這些數字並非代表整個國家的穩定幣採用率。樣本僅限於在危機前後53週的觀察期間內，至少收過一次穩定幣的錢包。

報告也未將此結果視為穩定幣直接引發危機的因果證據，而是解讀為與模型假設相符的佐證——金融壓力升高時，採用穩定幣的壓力也會隨之增加。

政策層面的核心爭議在於資本管制。維持固定匯率的國家，通常難以同時保有貨幣政策的獨立性與資金自由流動。

傳統上，政府會透過銀行與外匯交易窗口，限制民眾匯款出境與購買美元。但穩定幣提供了另一條途徑，讓美元計價的價值能透過區塊鏈錢包移轉。

若不經過國內銀行體系的交易增加，執行同樣的管制就需要投入更多成本與監控。這也是報告將穩定幣視為蒙代爾－弗萊明三角新政策變數的背景。

美國聯準會（Fed）也在2026年3月的FEDS Notes中指出，用於支付的穩定幣雖能提升跨境結算效率，但若大規模普及，可能影響央行的準備金管理與貨幣政策執行。2026年4月的FEDS Notes則指出，截至4月6日，穩定幣總市值約為3170億美元。

國際清算銀行（BIS）也提出類似看法。BIS在2026年7月的工作報告中分析指出，穩定幣資金流入與匯率傳導、國家與銀行危機等總體金融因素有關，且相較於存款美元化，穩定幣受外匯與資本流動管制的影響相對較小。

對投資人而言，這項研究與其說是價格預測，不如說更像是市場結構出現變化的訊號。若美元計價穩定幣在危機時期被廣泛用作支付與價值儲存工具，各國主管機關恐怕不能只盯著交易所，還得同步關注錢包層級的資金流向與跨境結算路徑。

紐約聯準銀這份報告屬於幕僚報告性質的初步研究，內容僅代表作者個人觀點，不代表紐約聯準銀或聯準會的正式立場。

報告作者帕布羅·阿薩爾也公開揭露，本人持有阿爾格蘭德（Algorand，ALGO）相關部位並持有幣安（Binance）帳戶。穩定幣究竟會對實際匯率、資本流動與國內貨幣政策造成多大影響，仍有待後續研究進一步確認。