比特幣(BTC)財庫股市值蒸發800億美元 策略公司(MSTR)佔大宗

持有比特幣(BTC)作為財庫資產的美國上市公司，自2025年年中以來合計市值蒸發超過800億美元。分析指出，過去透過持股間接曝險比特幣(BTC)的模式，如今在美國比特幣現貨ETF競爭與募資壓力雙重夾擊下面臨考驗。

根據英國《金融時報》(Financial Times)報導，持有比特幣(BTC)最多的50家上市公司，合計市值已從2025年7月的1500億美元，縮水至2026年8月的670億美元。在這50家公司中，有43家股價已跌破宣布比特幣財庫策略前的水準，35家市值蒸發超過一半。

這波跌幅有很大一部分集中在策略公司(Strategy，代號MSTR)身上。根據《金融時報》統計，策略公司(MSTR)的市值蒸發金額高達790億美元。

策略公司(MSTR)由麥可·塞勒（Michael Saylor）領軍，是比特幣(BTC)財庫策略的代表企業，透過發行股票、可轉換公司債與優先股等方式募資買進比特幣(BTC)，並帶動這股風潮在市場上擴散。

策略公司(MSTR)於8月13日向美國證券交易委員會（SEC）提交的投資人資料顯示，截至8月9日，公司持有840,447枚比特幣(BTC)。同份資料指出，公司在8月3日至9日期間出售1690枚比特幣(BTC)，套現1億860萬美元，並用這筆資金買回115萬2020股STRC優先股。

一家以「囤積比特幣(BTC)」為招牌策略的公司選擇出售部分持股，市場對此解讀不一。單就這次拋售而言，還不能斷定公司放棄既有策略，但過去單靠增持比特幣(BTC)來支撐股價溢價的邏輯，如今已明顯站不住腳。

這套模式原本仰賴股價高於比特幣(BTC)淨資產價值（NAV）的溢價運作：公司利用較高股價發行股票或債券，再用募得資金加碼買進比特幣(BTC)。

一旦溢價收斂，同樣的結構就會反過來帶來股權稀釋、債務、優先股股息與回購壓力。《金融時報》報導指出，前50大公司在2026年7月轉為淨賣方，單月賣出量比買進量多出2500枚比特幣(BTC)。

直接投資工具增加也是背景因素之一。自2024年1月美國比特幣(BTC)現貨ETF推出後，投資人已可不必透過上市公司的治理與債務結構，直接曝險比特幣(BTC)。

這項變化削弱了過去附加在比特幣(BTC)財庫公司「上市公司包裝」上的定價邏輯，也呼應本報先前報導比特幣(BTC)金融商品化正從託管、證券化商品擴大至上市公司財庫策略的觀察。

淨資產價值（NAV）是比較企業持有資產價值與市場價值時常用的指標。對比特幣(BTC)財庫公司而言，持有比特幣(BTC)的市場價值與企業價值之間的落差，正是判斷溢價或折價的關鍵。

對投資人而言，真正的關鍵並非持有數量本身，而是資本結構。本報先前報導也指出，觀察策略公司(MSTR)比特幣(BTC)持倉與財務策略變化時，重點不只在持有多少枚比特幣(BTC)，更在於這些比特幣(BTC)是用什麼樣的資本結構持有。

不過，這套模式並未全面停擺。Metaplanet（東京證交所代號3350）官網顯示，目前持有4萬3000枚比特幣(BTC)。

Metaplanet於8月18日公告，將與Super League Enterprise, Inc.合作推出美國比特幣(BTC)財庫平台「Superplanet」，並計劃投入2100枚比特幣(BTC)。英國The Smarter Web Company截至8月24日持有2712枚比特幣(BTC)，並公布完全稀釋後企業價值對比特幣(BTC)價值比率為0.84。

比特幣(BTC)財庫策略的重心，正從「持有多少」轉向「資本結構如何」。即使持有相同數量的比特幣(BTC)，只要債務、優先股、回購政策與出售可能性不同，股票背後的風險結構也會截然不同。

這波市值蒸發顯示，比特幣(BTC)持有本身已不再是唯一重點，資金來源結構的重要性正在上升。評估上市公司的比特幣(BTC)財庫策略，如今除了持有量之外，還必須同時檢視淨資產價值、募資成本與回購壓力。