南韓重估潛在成長率 中性利率同步走高可能推升利率基準

韓國央行（韓國銀行, BOK）重新推估「潛在成長率」的作業，正演變為攸關基準利率走向的爭論焦點。若潛在成長率上升，透過縮小GDP缺口，理論上會為利率帶來下調空間；但若「中性利率」同步走高，貨幣政策的基準點反而可能被墊高。

韓聯Infomax(Yonhap Infomax)於24日（當地時間）報導，韓國銀行目前正在進行潛在成長率的重估作業。潛在成長率指的是一個經濟體在不刺激物價上漲的前提下，所能達成的成長速度。

在貨幣政策的框架中，潛在成長率是透過與實際成長率的落差來解讀。「GDP缺口」等於實際成長率減去潛在成長率，是判斷景氣過熱或放緩的重要指標。

潛在成長率若上升，在相同的實際成長率下，GDP缺口就會縮小。單就這個路徑來看，央行估算的合理基準利率可能因此承受下行壓力。

「泰勒法則」是根據成長率與物價上漲率等變數，推算基準利率合理水準的方法。當GDP缺口縮小甚至轉為負值時，基準利率就有可能被設定在低於名目中性利率的水準。

但同時也存在相反方向的力量。「中性利率」是指經濟運行在潛在產出水準、且物價上漲率保持穩定時的實質利率。

若經濟基本面改善，投資需求與資本報酬率可能隨之上升。在這種情況下，潛在成長率的回升雖然可能為短期利率帶來下行壓力，卻可能墊高貨幣政策本身的基準點。

韓國銀行經濟研究院11日公布《AI與R*（中性利率）》報告指出，AI對中性利率的影響難以用單一路徑判斷。報告說明，若AI提升生產力，資本報酬率與投資需求擴大，可能為中性利率帶來上行壓力。

不過報告也提到，實際生產力提升的幅度目前看法分歧——微觀層面已可觀察到AI帶來的生產力提升效果，但在總體經濟層面，相關爭論仍未平息。

同一份報告也指出，若AI取代人力導致勞動所得分配率下降，整體消費與總需求可能因此轉弱。在這條路徑下，中性利率反而可能承受下行壓力，因此生產力改善的成果有多少能回流至勞動所得與消費，將成為關鍵變數。

韓國銀行(BOK)總裁申鉉松(Hyun Song Shin)也曾表示，潛在成長率回升可能為更高的利率水準提供正當性。這意味著，一旦潛在成長率與中性利率同步變動，貨幣政策判斷的基準點也可能隨之改變。

申鉉松於7月16日金融通貨委員會記者會上，被問及韓國銀行的緊縮基調與政府擴張性財政政策是否步調不一致時表示：「如果財政政策能夠帶動能提高整體經濟成長動能的投資，就不一定會與貨幣政策出現步調不一致的情況。」他的發言意味著，若財政政策透過提升生產力來拉抬潛在成長率，就不必然與緊縮性貨幣政策相互衝突。

申鉉松於6月19日韓國金融學會定期學術大會暨特別政策研討會晚宴的主題演講中，也談到AI與長期成長率的關係。他表示：「如果『創意帶動高成長』這件事屬實，那麼AI可能會放大這種現象。」這句話顯示，他將AI視為可能提升長期潛在成長率的重要變數之一。

潛在成長率的討論，也透過利率變數延伸至加密貨幣市場。比特幣(BTC)等風險性資產雖然會受到利率走向與流動性環境影響，但正如本報先前報導，中性利率分析僅是解讀貨幣政策基調的參考指標，並不直接代表特定資產價格的走向。

此次爭論的核心，與其說是潛在成長率本身是否回升，不如說在於這股回升力道究竟能否真正轉化為生產力、投資、消費與物價壓力的實際變化。韓國銀行經濟研究院表示，央行將持續觀察AI與人類互動對生產力、就業與所得分配帶來的影響，並採取資料依賴（data-dependent）的因應方式。市場也持續關注，未來潛在成長率的再推估結果，將如何牽動韓國基準利率的路徑。