沃許不信任點陣圖 供給面通膨論重新受矚目

凱文·沃許（Kevin Warsh）美國聯邦準備理事會（Fed，聯準會）主席縮減貨幣政策溝通的作法，被外媒解讀為不只是話變少，而是與他長期以來解讀「通膨」的框架密切相關。

根據《華爾街日報》（The Wall Street Journal，WSJ）記者尼克·蒂米拉科斯（Nick Timiraos）於24日（當地時間）發布的分析報導，沃許長期以來對聯準會核心溝通工具「點陣圖」與「經濟預測摘要（SEP）」抱持強烈批評立場。

點陣圖是聯邦公開市場委員會（FOMC）委員以點狀方式標示各自認為合適利率路徑的資料；經濟預測摘要則同時呈現成長率、失業率、物價與利率展望，協助市場掌握聯準會的政策走向。

沃許與聯準會其他官員的差異，不在於是否偏好緊縮貨幣政策，而在於他如何解讀物價上漲的成因。金融危機後，聯準會內部多數官員把一度高達9%的失業率，視為壓抑物價的閒置產能訊號。

沃許對同樣的局勢有不同解讀。他認為失業問題比較接近經濟的結構性損傷，而非單純的需求疲弱，因此不認為光靠高失業率就足以充分壓制物價。

他真正關注的是資本配置效率、勞動市場的調整能力，以及政府政策的可預測性。他判斷，資本未能流向生產力最高的領域、勞動市場調整能力減弱，加上華盛頓政策的不確定性，共同侵蝕了經濟的生產能力。

這種觀點也延伸到他對聯準會溝通方式的懷疑。若比起傳統需求指標，更重視「供給」能力與政策環境，那麼用單一數字排列呈現利率路徑的做法，就很難充分反映實際的經濟變化。

蒂米拉科斯在報導中評論，事後來看，沃許當年對成長潛力偏悲觀的預測有部分應驗。他指出，趨嚴的監管、財政與貿易政策不利於成長，生產能力縮減的經濟體，也更容易受到外部物價衝擊影響。

不過《華爾街日報》也指出，沃許當年示警的通膨危機，直到約十年後才真正出現。當時的問題意識並未立即轉化為物價急升，但重視供給面限制的分析框架，如今再度受到關注。

目前的焦點轉向人工智慧（AI）。沃許過去一年多次提到，AI有望提升經濟的成長潛力，而技術進步往往會隨時間降低成本。

沃許上個月被問及如何解讀當前經濟情勢時表示：「我們正在推估總供給，我們正在判斷什麼才算是生產力。」15年前金融危機後聚焦結構性損傷的視角，如今已轉向技術衝擊與生產力判斷。

本刊此前報導，若聯準會減少對未來利率路徑的引導，經濟數據與長天期公債殖利率的重要性可能隨之提高。

這場爭論對加密貨幣市場也有間接意義。比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險性資產，過去對美國利率路徑與美元流動性變化相當敏感。

若沃許領導下的聯準會減少利率展望訊號，同時更重視供給面的物價解讀，市場參與者可能會更直接參考物價、就業與生產力數據，而非官方發言本身。目前可以確認的是，沃許長期以來對點陣圖與展望資料抱持批判態度，並將通膨問題歸因於供給與政策環境，而非單純的需求面因素。