5檔主動式ETF下市 韓國相關係數規定引爭議

南韓兩個月內已有5檔主動式ETF（主動管理型指數股票基金）因未能符合與比較指數的「相關係數」規定而下市，讓原本被允許追求超額報酬的主動式ETF、卻仍須與比較指數維持一定連動性的現行制度，再度成為業界爭論焦點。

根據《韓國經濟》援引韓國交易所（KRX）資料的報導，Timefolio資產運用（타임폴리오자산운용）旗下的「TIME美國股息道瓊主動」已於19日下市。

在此之前，韓國投資信託運用旗下「ACE TDF2030主動適格」「ACE TDF2050主動適格」「ACE TDF長期資產配置主動」「ACE蘋果價值鏈主動」4檔基金，也已於7月初因相關係數不足而下市。

依現行韓國有價證券市場上市規定，主動式ETF若與比較指數的相關係數連續3個月低於0.7，即列入下市對象；被動式ETF的門檻則是0.9。

相關係數是衡量ETF淨資產價值與比較指數走勢相似程度的指標。主動式ETF的操盤團隊雖可調整持股與比重以追求超額報酬，但依南韓現行規定，仍須維持一定程度的指數連動性。

問題在於相關係數不足的公告近來快速增加。根據韓國交易所統計、《韓國經濟》報導，截至前一日，今年相關係數不足公告已累計574件，約為去年全年64件的9倍。

發生公告的商品數量也從去年的2檔增加到今年的18檔。Timefolio資產運用去年10月掛牌的「TIME全球精選主動」，自3月31日起每個交易日都發布相關係數不足公告，但因上市未滿1年的商品可暫緩適用該規定，目前尚未列入下市對象。

並非所有下市案例都源於績效不佳。Timefolio資產運用表示，「TIME美國股息道瓊主動」在維持主動操盤策略的最後一天、也就是5月14日當天，最近1年報酬率達36.06%，掛牌以來累計報酬率為37.20%，分別較比較指數高出9.42個百分點與9.68個百分點。

這正是業界提出質疑的地方。有觀點認為，主動式ETF本是追求超額報酬的商品，若過度要求與比較指數連動，將壓縮操盤團隊的裁量空間。

一位資產管理業界人士向《韓國經濟》表示：「為了符合相關係數標準，有時必須納入與操盤判斷無關的特定個股。」這句話點出，為了滿足法規要求，實際操盤判斷可能因此受到限制。

資本市場研究院首席研究委員金載七（Kim Jae-chil）在《主動式ETF的崛起與課題》報告中也指出：「多數國家的主動式ETF並不追蹤特定指數的方向。」他認為，南韓國內原則上也應廢除主動式ETF須維持與追蹤指數相關係數的義務。

不過也有不同意見。本報先前已分析指出，相關係數0.7換算成決定係數約為0.49，換言之，其餘0.51仍可解讀為操盤團隊的裁量空間，因此也有評價認為，不能單純把這項標準視為過度監管。

相關係數規定也具有防止商品說明與實際操盤落差過大的功能。有分析指出，若僅在績效超越比較指數時放寬標準，一旦發生超額虧損，投資人恐將暴露在超出原先說明範圍的風險之中。

南韓金融委員會（FSC）原本考慮在今年上半年審查放寬相關係數規範、引進「完全主動式ETF」的《資本市場法》修正案，但《韓國經濟》引述相關業界說法指出，相關討論目前實際上已陷入停滯。與一般股票下市不同，ETF下市須經過資產變現、並依淨資產價值進行清算的程序。