5.52億美元避險成本：比特幣賣權支出單月增42%

比特幣(BTC)市場同時出現兩個訊號：鏈上「投降」跡象增多，選擇權市場的避險需求也同步升溫。截至8月19日，BTC價格回升至6萬9487.60美元，但同一時間，投資人為防止下跌而支付的賣權（put option）權利金支出卻攀升至5.52億美元。

加密貨幣媒體CryptoSlate報導，根據VanEck《Bitcoin ChainCheck》報告，該機構追蹤的12項比特幣「投降指標」中，目前已有8項進入投降區間。報導同時指出，BTC近幾週雖在6月低點5萬8500美元之上築底整理，但能確認即將反彈的證據仍相當有限。

VanEck在6月18日發布的Bitcoin ChainCheck報告中提到，BTC 30日均價約為7萬321美元，較前月下跌10.3%。同一期間，每日平均已實現虧損達7.14億美元，較前月大增78%；每日平均已實現獲利則為1.94億美元，減少57%。

已實現虧損擴大，代表有更多交易在虧損狀態下「認賠出場」。當這種情況與已實現獲利下滑同時出現，通常被解讀為：比起等待反彈，市場參與者更傾向出清手中部位。

投降訊號往往意味著回調已進入較深階段。不過VanEck在同一份報告中也提到，過去已實現損益比跌破1之後，接下來1至6個月的報酬率平均低於長期水準。換句話說，投降指標或許能顯示價格接近底部，但很難被當作預測反彈時機的工具。

這樣的走勢，也呼應本站先前報導的比特幣底部訊號眾說紛紜一文。當時市場同樣出現部分投降訊號，但要就此認定價格已經觸底，評論普遍認為仍言之過早。

相較於現貨市場，衍生性商品市場的態度更為保守。CryptoSlate引述VanEck資料指出，BTC賣權權利金支出近一個月大增42%，來到5.52億美元；反觀買權（call option）權利金支出則減少10%，降至2.376億美元。

賣權是投資人用來對沖價格下跌風險的合約。賣權權利金支出增加，意味著投資人為了防範下跌風險，願意支付更高的成本。這也顯示即便現貨價格回升，選擇權市場對風險的判斷仍可能各走各的路。

未平倉部位的走向則呈現另一種樣貌：買權未平倉量增加5%，達191億美元；賣權未平倉量則減少11.5%，降至108億美元。

整體來看，市場上「留存」的合約偏向買權，但投資人「新支付」的成本卻集中在賣權。這種落差可能與既有賣權合約到期、加上新一波避險需求推升成本同時發生有關。

現貨市場的資金動能則尚未完全轉弱。加密貨幣媒體The Block報導，美國現貨BTC ETF在8月19日單日淨流入達5.1719億美元，創下逾三個半月以來最大單日流入紀錄。

The Block在8月8日的報導中也提到，美國現貨BTC ETF當時已連續5個交易日出現資金流入，單週合計吸引8.535億美元。現貨ETF讓投資人不必直接在交易所買進BTC，透過證券帳戶就能追蹤其價格走勢。

不過，僅憑現貨ETF資金流入，尚不足以斷言趨勢已經反轉。Coinbase機構部門在8月7日的週報評論中指出，儘管總體經濟環境偏向有利，BTC價格波動卻相對有限，關鍵制約因素並非利率，而是加密貨幣本身的需求不足。

Coinbase機構部門在同一份週報中分析，7天期BTC「25 delta」賣權偏斜幅度轉趨陡峭。這通常被解讀為：市場對短期下跌風險的避險需求，已具體反映在選擇權定價之中。

目前市場正處於價格回升、投降指標與賣權避險需求同時並存的階段。BTC雖守住6月低點之上，ETF資金也重新回流，但衍生性商品市場並未完全排除下跌風險。後續走勢仍需觀察ETF資金流入能否延續，以及賣權權利金的變化。