中國公債殖利率走低 已開發國家長天期利率同步走高

中國公債殖利率近幾個月持續走低，與美國、日本、英國長天期利率齊創數十年新高的走勢出現明顯分歧。全球債市的波動向來牽動比特幣（BTC）等風險資產的資金流向，因此中國利率走勢的這種背離，也被市場視為值得留意的總經變數。

根據CNBC於20日（南韓時間上午11時39分）的報導，中國公債殖利率近幾個月走低，反觀美國、日本、英國的指標公債殖利率卻攀上數十年來的高點區間。報導指出，中國債市與全球資本市場的連動相對較低，加上中國經濟目前面臨的是通縮壓力而非通膨壓力，是造成這種分歧的背景原因。

諾伯特·林（Norbert Ling）景順（Invesco）亞太區固定收益投資組合管理主管表示：「以風險調整後報酬來看，中國公債仍有機會優於已開發國家公債的表現」，並補充「友善的總體政策環境，加上出口增長維持穩健，可望支撐市場對中國中央政府公債的需求」。他說明，中國公債目前仍提供正實質殖利率，且具備一定的防禦性質，這句話點出了中國公債在當前環境下相對特殊的定位。

中國公債殖利率偏低，與國內景氣放緩的壓力密切相關。中國近年來歷經房地產市場低迷與通縮環境的考驗，中國人民銀行也因此持續維持寬鬆的政策基調。

7月中國零售銷售與工業生產成長率雙雙不如市場預期，這也讓外界對後續降息與刺激措施的期待升溫。一般而言，當利率走低或寬鬆預期升高時，既有債券價格會上漲、殖利率隨之下滑，這也解釋了近期的走勢。

相對地，主要已開發國家的長天期利率則因財政負擔加重、能源價格波動與通膨疑慮交織，持續承受上行壓力。本刊先前已報導過美國30年期公債殖利率一度維持在5.31%附近的走勢。

長天期利率走高，會影響整體風險資產的折現率與資金配置方向。當利率上升，債券的相對吸引力隨之提高，而存續期較長、或高度仰賴成長預期的資產，其估值壓力也可能隨之加大。

春來·吳（Chun Lai Wu）瑞銀（UBS）全球財富管理投資長辦公室亞洲資產配置主管表示：「中國7月總體經濟活動數據弱於市場預期，顯示內需復甦可能還需要更多時間」。他評論，這樣的數據意味著中國經濟修復的節奏恐怕比原先預期更緩慢。吳並預期，中國人民銀行將持續透過流動性供應與選擇性信貸措施，維持對市場的支持態度。

吳也提到，中國公債對全球與亞洲投資人的策略性多元資產投資組合而言，仍具備實質的分散效果，這項評估的依據在於，中國的利率循環正逐漸與美國、歐洲、日本走向不同方向。

查魯·查納納（Charu Chanana）盛寶金融（Saxo）首席投資策略師表示：「在全球投資組合中，中國公債仍能發揮一定的分散風險作用」。她並評估，中國的利率循環正與美國、歐洲、日本的步調漸行漸遠。

另一項值得留意的變化是，人民幣今年以來對美元呈現升值走勢。當匯率相對穩定，海外投資人在評估中國在地債券時，因匯率波動而產生的疑慮也能相對降低。

不過，中國公債的分散效果究竟會對比特幣（BTC）、以太幣（ETH）、瑞波幣（XRP）、Solana（SOL）等主要加密貨幣價格帶來何種直接影響，目前仍屬另需觀察確認的議題。就本次報導而言，已獲確認的變化是：中國公債殖利率走低、已開發國家長天期利率攀上高點區間，以及中國景氣指標出現放緩訊號。