加密抵押貸款Q2驟減16.78% 降至561.6億美元

加密貨幣抵押貸款市場規模在2026年第二季縮減113.3億美元，降至561.6億美元，較上一季大減16.78%，是連續第三季走跌，反映投資人槓桿持續收縮。

加密貨幣研究機構Galaxy Research（銀河研究）17日發布《The State of Crypto Leverage – Q2 2026》報告指出，第二季貸款餘額較2025年第三季高點786.9億美元下滑40.13%。銀河研究先前已在週度分析中提出相同的下滑趨勢，這次報告進一步拆解CeFi、DeFi與CDP穩定幣抵押品，呈現市場結構全貌。

跌幅以DeFi最為明顯。DeFi借貸應用的美元計價借款餘額減少77.9億美元，降至204.3億美元，跌幅達27.61%。CeFi借款餘額降至229.8億美元，季減9.62%；CDP穩定幣抵押品供給則減少10.9億美元，跌幅7.86%。

市場占比也出現變化。截至第二季底，CeFi占整體加密貨幣抵押貸款市場40.93%，DeFi占36.37%，CDP穩定幣抵押品占22.7%。銀河研究說明，這是CeFi借款餘額自2023年第三季以來首次超越DeFi借貸應用。

銀河研究對這波萎縮的核心解讀是「放緩」而非「崩潰」。報告比較指出，2022年第二季加密貨幣抵押貸款市場曾重挫逾55%，第三季與第四季又分別減少9%與29%；相較之下，最近三季的降幅依序為10%、5%、17%。報告認為，這波下滑是漸進式去槓桿所致，而非強制清算或交易對手違約引發。

加密貨幣抵押貸款是指投資人以比特幣(BTC)、以太幣(ETH)、美元硬幣(USDC)等數位資產作為抵押品，借出現金、穩定幣或其他加密貨幣的融資方式。CeFi是透過中心化交易對手進行的借貸，DeFi則是在智能合約協議上完成的借款。CDP（抵押債務倉位）是指以加密貨幣作抵押發行或借入穩定幣的機制。

不過，總量數字不宜直接視為絕對值。銀河研究指出，CeFi放款帳冊與DeFi借款之間可能存在「重複計算」，因為部分CeFi業者會先從DeFi應用借入USDC，再轉貸給鏈下客戶。報告坦言，由於資訊揭露不足加上鏈上歸屬有其限制，這部分很難完全篩除。

與貸款市場走勢不同，加密貨幣期貨未平倉合約規模在第二季底約為1032億美元，季減3.08%。其中比特幣未平倉合約為450.4億美元，以太幣為219.9億美元。到7月底，整體未平倉合約回升至約1140億美元。

銀河（Galaxy）自身的放貸業務走勢則與市場總量不同。銀河在8月5日公布的第二季財報中表示，全球市場部門平均貸款帳面規模為14.38億美元，較上一季成長1%，單季新增放貸金額也同步增加。公司將此歸因於Galaxy Onchain Financing Rate（GOFR）提前上線，以及新舊客戶需求帶動。

據The Block報導，GOFR整合Aave（AAVE）、Morpho、Spark、Kamino等鏈上借貸協議的利率，提供單一借款利率。使用者只需將銀河視為單一交易對手即可借款，銀河則負責錢包、私鑰與智能合約的操作管理。

這項設計的重點在於降低機構投資人進入鏈上借貸市場時的操作負擔。一般而言，DeFi借款需要投資人自行管理抵押品、清算風險以及各協議間的利率差異。銀河將整個流程整合為單一交易對手關係，藉此吸納機構型放貸需求，這也是這項產品的設計初衷。

這次的市場萎縮，也可作為投資人觀察加密貨幣槓桿環境的參考指標。抵押貸款餘額雖不會與現貨價格直接同向變動，但能同時反映借款需求、抵押品餘裕與鏈上流動性的變化。尤其DeFi借款餘額與期貨未平倉合約，常被用來輔助評估市場上還剩下多少槓桿部位。

不過，7月的回升數字屬於落後觀察值，並非正式的季度確定數據。銀河研究表示，7月底DeFi借款餘額回升至219.4億美元，出現部分反彈；同一時間點的期貨未平倉合約也增加到約1140億美元。但要斷言第二季的萎縮趨勢已完全逆轉，仍言之過早。

綜合來看，這份報告確認的重點是加密貨幣抵押貸款餘額在第二季萎縮，以及CeFi與DeFi市場占比出現變化。銀河研究強調，在存在重複計算可能性的前提下，比起總量數字，更應同時關注各分項的下滑幅度與市場結構變化。評論：這波緊縮若持續，機構型放貸產品如GOFR能否穩住鏈上借貸需求,是後續值得觀察的重點。