抵押貸款規模季減16.78% 加密貨幣期貨未平倉同步縮水

2026年第二季，加密貨幣「擔保貸款」規模與期貨市場槓桿同步收縮，但整體降幅呈現階梯式緩降，並非2022年式的連鎖清算。

根據銀河研究（Galaxy Research）17日發布的報告，第二季加密貨幣擔保貸款餘額較上一季減少113.3億美元，季減16.78%，來到561.6億美元。相較2025年第三季高點786.9億美元，目前水位低了40.13%。

這波減少同時出現在中心化金融（CeFi）、去中心化金融（DeFi）與CDP穩定幣抵押品三大板塊。銀河研究指出，三個板塊同步下滑是2022年第四季以來首見。

回顧2022年第二季，加密貨幣擔保貸款市場單季萎縮逾55%，之後仍連續出現9%與29%的跌幅。相較之下，這輪循環最近三季的降幅分別為10%、5%與17%，市場人士將其解讀為較有秩序的去槓桿過程，而非強制清算集中爆發。

DeFi貸款的收縮幅度最大。以美元計價的DeFi借貸應用未償貸款減少77.9億美元，降至204.3億美元。相較2025年9月19日創下的歷史高點471.3億美元，截至7月21日已降至219.4億美元。

CeFi未償借款為229.8億美元，季減9.62%。泰達幣（USDT）在CeFi借貸市場的占比達58.54%，Maple與Nexo分別為8.91%與7.51%，三者合計占74.96%。

銀河研究也提醒，部分CeFi機構提供的資料並非像鏈上公開數據那樣可完全驗證。此外，CeFi機構可能將從DeFi取得的資金再貸放給鏈下客戶，使CeFi與DeFi之間存在重複計算的風險。

企業財庫方面，Strategy（MSTR）的債務清償是最大變數。Strategy 5月26日宣布，已完成回購2029年到期、金額15億美元的可轉換公司債券。銀河研究認為，此舉是數位資產財庫公司（DAT）相關負債下降的直接原因，並統計截至季末DAT相關負債為161億美元。

整體加密貨幣相關負債在季末降至732億美元，季減15.08%。CeFi、DeFi、CDP貸款合計占比為59.07%，其中CeFi占比反超DeFi，是2023年第三季以來首次。

期貨市場表面上同樣溫和收縮，但不同資產之間差異明顯。整體期貨未平倉合約（Open Interest）季減3.08%，來到1032億美元。比特幣（BTC）未平倉合約從480.4億美元降至450.4億美元，季減6.24%；以太幣（ETH）未平倉合約則從298.4億美元降至219.9億美元，季減26.31%。

截至季末，BTC與ETH合計占整體期貨未平倉合約的65%。未平倉合約代表尚未平倉的期貨部位規模，但當中可能混合了與現貨部位互相抵銷的Delta中性交易，因此難以直接視為市場淨槓桿總量。

季末的疲弱走勢並未延續。銀河研究指出，截至7月底，整體期貨未平倉合約已回升至約1140億美元，顯示貸款市場收縮與衍生品市場回升同時出現。

Aave（AAVE）V3核心市場的帳本則呈現更細緻的風險結構。以8月7日快照為準，篩選後留下19,073筆貸款，其中效率模式（E-Mode）部位僅占整體的8.91%。不過，若以負債金額計算，E-Mode與一般模式幾乎各占一半。

E-Mode部位的負債加權貸款價值比（LTV）約為90%，健康係數為1.06，負債資本比為10.7；非E-Mode部位的負債加權LTV為49%，健康係數1.79，負債資本比1.07。Aave的抵押品中，WETH、weETH與wstETH合計占54.6%，E-Mode負債中WETH占比則約73%。

市場對此解讀不一。紐約數位投資集團（NYDIG）在7月10日發布的第二季回顧報告中指出，推動比特幣市場的力量是槓桿而非現貨需求。FalconX在第二季回顧中則表示，期貨交易量年減31%，期貨未平倉合約由565億美元降至532億美元。

相對地，芝商所（CME Group）公布，第二季加密貨幣相關商品的日均交易量達28萬口合約，名目交易金額為4592億美元。同一季度內，整體市場槓桿、各交易所流動性與機構避險需求呈現不同走向。

這份報告將第二季加密貨幣擔保貸款的減少，連同期貨未平倉合約與Aave的貸款結構一併納入分析。銀河研究強調，解讀時應同時考慮CeFi資料的驗證限制、重複計算的可能性，以及期貨未平倉合約中混雜Delta中性部位的特性。