0%配置就是看空？Bitwise投資長：5%才是「魔法數字」

Bitwise 投資長（CIO）麥特·霍根（Matt Hougan）主張，完全不持有加密貨幣的投資組合並非「中立」，而是等於對市場下跌押注。他認為，圍繞比特幣(BTC)與以太幣(ETH)的機構配置討論，已經從「要不要持有」轉向「該持有多少」。

根據 Milk Road Podcast 的報導，霍根在8月12日錄製、13日公開的訪談中表示，「0%的加密貨幣配置不是中立，而是極端看空」。他以全球股市規模110兆美元、加密貨幣市場規模2兆5000億美元估算，認為中立配置比例大約落在2%左右。

訪談的重點在於「5%配置論」。霍根把5%稱為「魔法數字」，認為在這個比例以下，報酬提升的效果會大於投資組合波動度增加的幅度。不過這只是Bitwise提出的投資組合假設，並非投資建議。

Bitwise在2025年6月的投資長備忘錄中，以2017年1月1日至2024年12月31日的數據做回測，模擬在傳統60/40投資組合中加入5%比特幣的結果。模擬顯示，總報酬率從107%提高到207%，標準差則從11.3%上升到12.5%。

所謂60/40投資組合，是指股票佔60%、債券佔40%的傳統資產配置模型。霍根的論述，其實是把加密貨幣的定位從「獨立投機資產」，改成「在既有資產類別中設定有限比重」的問題。

同一份備忘錄也提醒，過去績效不代表未來結果。回測顯示提高加密貨幣比重能改善歷史報酬，僅是模擬結果，不代表未來市場會重複同樣表現。

霍根這次的發言，延續了Bitwise近期反覆強調的資產配置邏輯。他在2025年3月的投資長備忘錄中提到，自2011年以來，比特幣在交易、託管、監管與各國禁令方面的風險已經下降。

當時的備忘錄也指出，過去客戶配置比例多半落在1%左右，但近期3%配置更常見，未來配置比例有可能進一步提高到5%以上。這同樣僅代表Bitwise本身的資產配置觀點，需要限定範圍解讀。

監管環境的變化，也被視為支撐霍根論述的背景。美國證券交易委員會（SEC）在2026年3月提及將整理代幣分類與投資契約認定標準，7月則表示要為鏈上代幣化證券的保管與交易制定明確規則。

評論：這顯示監管方向似乎傾向把加密貨幣納入既有資本市場基礎設施，而不是將其視為完全獨立的市場來對待。不過相關規範具體適用範圍與推進速度，仍要看法案審議進度、主管機關解釋與個別商品結構而定。

摩根士丹利投資管理（Morgan Stanley Investment Management）已於7月28日推出以太幣信託與Solana(SOL)信託ETP。公司表示，兩檔商品分別追蹤以太幣與Solana的價格表現。

ETP是可以在交易所買賣的上市商品。對機構投資人來說，不必自行操作錢包就能取得特定資產的價格曝險，接入門檻較低，但商品結構與資產保管方式帶來的風險，仍須另外評估。

霍根在訪談中也表示，即使CLARITY法案的立法進度延後，加密貨幣市場仍會持續向前推進。這項法案的審議時程與各機構的內部判斷，目前僅能以霍根本人的說法為準，本文也僅呈現他個人的觀點。

對投資人而言，這次發言的重點其實不在價格走勢，而在配置語言的轉變。本社日前曾報導，Bitwise投資長曾將比特幣對利空消息「無反應」解讀為市場訊號。相較之下，這次霍根把焦點放在投資組合內的配置比重，而非價格反應本身，是兩次發言的差異所在。

加密貨幣終究仍是波動度偏高的資產。Bitwise的備忘錄也強調，投資人應自行獨立評估風險，相關資料不構成投資建議，也不保證未來績效。霍根的「0%配置」論述，並非市場的客觀結論，而是Bitwise投資長個人提出的資產配置框架。