上季虧逾100億美元 持幣上市公司股價逆勢回升

5家將加密貨幣列為公司財務資產的上市公司,今年第二季合計虧損逾100億美元,但股價並未因此一路走跌,市場的關注焦點反而從虧損金額本身,轉向每股加密貨幣持有量與籌資方式。

據 Foresight News 報導,Strategy(MSTR)、Bitmine(BMNR)、SharpLink Gaming(SBET)、Metaplanet(3350)、Strive等5家「加密貨幣財務公司」(DAT),今年上半年累計虧損已超過300億美元。所謂DAT,是指上市公司將比特幣(BTC)或以太幣(ETH)等加密貨幣當作公司財務資產持有的經營模式。

虧損的核心原因,在於所持加密貨幣的公允價值評估。Strategy第二季淨虧損達82.2億美元,其中比特幣持倉的評價虧損為83.2億美元。Strategy向美國證券交易委員會(SEC)提交的季報也指出,截至6月30日止季度的淨虧損與比特幣部門虧損,主要來自數位資產的未實現虧損。

SharpLink Gaming第二季淨虧損3.94億美元。Bitmine以會計年度計算,3至5月季度虧損8360萬美元,最近9個月累計淨虧損已突破90億美元。Metaplanet上半年淨虧損1828億日圓,其中第二季虧損約4.3億美元。

儘管虧損金額龐大,股價公布後並未全面重挫。Foresight News報導指出,Strategy股價在公布財報當天上漲4.73%,Bitmine與SharpLink Gaming股價自6月底低點以來分別反彈約36%與37%。同一期間,Strategy與Strive股價漲幅都超過10%,Metaplanet也從6月下旬低點回升約15%。

這樣的走勢,某種程度反映市場早已消化多數虧損訊息。DAT企業的持幣數量、籌資動向與買賣進度,原本就持續被市場追蹤;因此本季財報被視為把已經發生的價格波動反映進帳面數字,而非帶來新的意外衝擊。

企業策略的重心也在轉變。去年市場敘事的重點是「誰買幣買得快」,今年關注焦點則轉向「每股幣量」能增加多少。Strategy第二季每股比特幣持有量較前一季成長5%,Metaplanet以完全稀釋後每千股計算的比特幣持有量,上半年也成長9.6%。

籌資方面,Strategy單季(第二季)籌得84億美元。5月時,公司以面額92%的價格買回15億美元規模的可轉換公司債,使可轉債總額由82億美元降至67億美元,美元儲備則增加至37.5億美元。

SharpLink Gaming在6月完成7500萬美元規模的註冊直接發行,並依SEC申報文件顯示,以均價4.69美元回購213萬2773股庫藏股。SharpLink Gaming執行長喬瑟夫·查隆(Joseph Chalom)在同一份文件中表示:「所有籌資決策,都是基於長期提高每股以太幣持有量這個目標。」這句話點出,公司將籌資與庫藏股操作,直接綁定在每股幣量這項核心指標上。公司並公布,截至6月28日,以太幣持有量為88萬6725顆。

籌資工具也從單靠普通股增資,擴大到特別股與債券型商品。Strategy的STRC是以100美元面額為基準、股息率可調整的永續特別股。Foresight News報導指出,STRC的名目規模從年初的28億美元,增加到第二季末的105億美元。

Strive將SATA特別股的年股息率調高至13%,並宣布自6月16日起,每個營業日都會發放股息。Bitmine的季報顯示,公司發行股息率9.5%的永續特別股BMNP,淨籌資金額達2.738億美元。Metaplanet也發行了MERCURY特別股,Foresight News報導指出,公司8月還提出年利率4%以上的BitBonds債券計畫。

「溢價」則明顯收斂。Foresight News報導指出,Strategy的企業價值對淨資產價值比(mNAV)在6月一度跌破1倍,SharpLink Gaming的市值也低於其以太幣持倉的價值。過去DAT企業股價高於其加密貨幣持倉價值的現象,如今已見鬆動。

mNAV是比較企業價值與加密貨幣持倉淨資產價值的指標。當比值高於1倍時,透過發行新股籌資買幣,有助於擴大每股持幣量;但一旦低於1倍,稀釋既有股東權益的爭議就會升高。也因此,部分DAT企業開始減少單靠增資籌資,轉而同步運用特別股、信用工具與庫藏股買回等方式因應。

對海外投資人而言,這波財報不只是比特幣、以太幣價格漲跌的問題,更牽涉到海外上市公司的會計處理與資本結構。本報先前曾報導部分上市公司縮減持幣或退出市場的趨勢,以及Strategy的mNAV下滑與溢價爭議。這次財報顯示,價格波動如何反映進損益表的會計結構,以及企業用來緩衝衝擊的籌資方式,已成為評估DAT企業的核心變數。