3.17億美元預付款入帳 Axe Compute(AGPU)估值論戰再起

加密貨幣與AI運算類股Axe Compute(AGPU)近期再度成為市場話題焦點。Liquid Capital創辦人易麗華（Yi Lihua）指出，公司的合約結構與資金籌措方式，在第二季財報中透露出正向訊號。

根據BlockBeats於18日的報導，易麗華針對Axe Compute第二季表現提出四項觀察。她提到的第一點是，公司依合約別收取的「預付款」比例落在20%至40%之間，8月已入帳3.17億美元預付款。

易麗華認為，這樣的預付款結構反映出客戶信用狀況與公司的交付能力。大型運算基礎設施合約通常需要在設備採購、電力與空間準備階段投入前期資金，因此預付款常被視為衡量履約能力的指標之一。

第二項觀察與獲利能力有關。易麗華表示，Axe Compute合約的預期EBITDA利潤率落在62%至76%之間，高於CoreWeave(CRWV)的59%與Nebius(NBIS)的50%。不過需注意，這項數字是易麗華在市場評論中提出的比較數據，並非公司正式認列的淨利或營業利益。

EBITDA指的是扣除利息、稅項與折舊攤銷前的獲利。在資本支出龐大的資料中心與運算基礎設施產業，這項指標常被用來比較營運現金創造能力，但與實際淨利仍有落差。

第三項是業務結構的轉變。易麗華評估，Axe Compute正從單純的運算資源供應商，轉型為運算中心的持有者。據悉，公司正推動與DUOS合作興建資料中心、並持有49%股權的合作模式。

若這項結構成真，Axe Compute的曝險範圍將不只限於運算資源本身，還將延伸到機房與電力資產。在運算基礎設施產業中，GPU的取得固然重要，但電力採購、散熱、機架空間與網路營運同樣左右成本與供應能力。

第四項則是資金籌措方式。易麗華認為，短期建設資金若能大部分由客戶預付款與發債支應，將能降低公司對股權發行的依賴，減輕股東股權稀釋的壓力。她論點的核心在於，Axe Compute能否持續把AI運算需求轉化為實際合約與預付款。

Axe Compute今年以來持續強調公司正轉型為以GPU為核心的AI運算基礎設施業者。公司於5月15日公布財報，公布2026會計年度第一季營收3萬5311美元，淨損770萬8943美元。

同場發布中，公司同時揭露一筆總額2.6億美元、為期36個月的企業基礎設施合約，並公布運算服務營收正式開始認列。這項數字，也呼應了易麗華所提出「大型合約預期與現有財報之間存在時間差」的解讀。

公司表示，已於4月1日與20家以上企業客戶簽署總額約1200萬美元的執行合約。到了6月16日，公司再公布兩筆Blackwell與Grace Blackwell運算設備的長期部署合約，合計金額達2590萬美元。

公司說明，其中1290萬美元已以預付款形式收到。預付款雖在服務提供前入帳，但營收仍須依合約履行進度與會計準則分階段認列。

易麗華的發言，正是以這樣的合約進展為根據，進一步主張Axe Compute目前的市場評價偏低。她認為，訂單簽署、運算資源交付與財報認列之間存在時間落差，導致目前股價尚未完全反映合約帶來的預期效益。

不過，是否真的被低估，終究是易麗華個人的判斷。公司實際財務表現、合約履行狀況、預付款能否持續，以及營收認列時點，都仍有待個別確認。

這則來自華語投資社群的評論，也讓台灣投資人得以一窺AI運算基礎設施與數位資產概念股之間的交集。Axe Compute是那斯達克上市公司，其財報表現同時反映GPU基礎設施業務與數位資產相關的價格波動。