TSR揭露基準各異 南韓金監院：未訂統一準則

南韓上市公司從今年半年度報告起，首次揭露「總股東報酬率(TSR，Total Shareholder Return)」指標，但各家公司採用的計算基準卻不一致。原因出在股利認列時點的認定方式各異，導致投資人難以直接比較不同公司的數字。

根據南韓金融投資業界消息，金融委員會、金融監督院與韓國交易所去年11月公布「企業公示改善方案」後，已修訂證券發行與公示規定中的企業公示書表格式。12月結算法人從以今年6月底為基準編製的本次半年度報告起，開始適用新表格。

新表格的核心在於，要求企業在營業報告書「董事及監事酬勞」項目中，將營業利益與TSR等績效指標並列揭露。過去公示僅列出酬勞總額，外界難以判斷高階經理人酬勞與公司績效之間的連動程度。南韓金融當局表示，此次修訂參考了美國等主要國家將酬勞與財務績效相互比較揭露的做法。

TSR的計算方式，是將特定期間內股價漲幅加上股利後，除以期初股價所得數值，用以反映股東在股價波動與股利之外實際取得的報酬率。南韓引進此指標的用意，與國際上的做法並無二致。

問題出在首次適用過程中，各公司採用的計算基準明顯不同。Kiwoom證券(039490)在當期TSR欄位加註「當期股利尚未確定，故未填列」的註腳，將數值留白。Kiwoom證券相關人士表示：「由於今年股利尚未確定，因此以未填列方式處理。」

三星證券(016360)同樣以「當期TSR因2027年4月將支付的股利尚未確定，故無法計算」為由留白。兩家公司的邏輯，都是主張歸屬於2026會計年度的決算股利尚未確定。若依照這套邏輯推演，不進行半年度或期中配息的證券公司，將在每一期半年度報告中都無法填列TSR數值，因為決算股利須經隔年3月股東大會決議後才會確定。

相對地，多數公司並非以「歸屬期間」為準，而是以該期間內實際支付的股利填列數字。大信證券(003540)上半年股價雖無變動，仍將今年3月確定的2025年度決算股利（每股1,200韓元）納入計算，填列TSR為4.25%。採行季配息的三星電子(005930)與SK海力士(000660)，也將上半年支付的去年決算股利與第一季季度股利納入計算後得出TSR數值。換言之，同一份半年度公示中，採用「歸屬基準」的公司欄位空白，採用「支付基準」的公司則填有數字。

非上市證券公司的處理方式也不一致。新韓投資證券與KB證券，分別以上市控股公司新韓金融控股(055550)與KB金融控股(105560)的TSR數值代填。相對地，Meritz證券與韓國投資證券並未填入控股公司數值，直接將TSR欄位留白。已上市的Sangsangin證券則未加註任何說明，直接未填列TSR。

對此，南韓金融監督院的立場是，承認企業在股利認列時點上有自主判斷空間，但對留白處理的案例，將透過審查局進行輔導。金監院相關人士表示：「只要公司訂定自身標準並保持一致性即可，雖然以歸屬年度為基準較為準確，但目前並無針對計算時點的具體建議事項。」

當局判斷，此次混亂源自南韓股利程序改革過程中的過渡現象。部分企業已採行「先確定股利金額、再訂基準日」的先進方式，部分企業則維持舊有制度，兩種方式並存，使得以歸屬年度為基準計算TSR在實務上出現困難。

不過也有意見指出，即使基準難以統一，企業至少應以註腳等方式明確標示採用何種基準，才能降低投資人的混淆。同一項指標若「歸屬基準」與「支付基準」混雜並存，投資人若無註腳說明，將難以直接比較不同公司的數字。

金監院表示，將對TSR欄位留白或揭露內容不完整的企業進行檢查，並實施行政指導。金監院相關人士表示：「這是首次適用的公示，揭露內容出現不完備之處在所難免，將全面檢查，對未填列或落差過大的情況，引導企業說明並自主更正。」