2倍比特幣ETF一年跌79% 3倍槓桿商品送審SEC

Cboe BZX交易所已向美國證券交易委員會(SEC)提交規則修訂案，申請上市涵蓋比特幣(BTC)與以太幣(ETH)的「3倍槓桿ETF」。目前市面上的2倍槓桿商品過去一年跌幅逼近8成，如今槓桿倍數更高的期貨型商品正式送入審查程序。

根據Cboe BZX提交的規則變更文件SR-CboeBZX-2026-065，交易所提議上市並交易△3倍槓桿黃金ETF△3倍槓桿白銀ETF△3倍槓桿比特幣ETF△3倍槓桿以太幣ETF△3倍槓桿原油ETF△3倍槓桿天然氣ETF。這項提案已在10日完成交易所內部審批程序。

這批新商品並非直接持有比特幣與以太幣現貨。Cboe文件說明，每檔商品都以「1個月、2個月期貨」價格為基準，目標是追蹤標的單日報酬率的3倍，並同時操作期貨與現金型資產。

比特幣與以太幣的期貨合約以芝加哥商業交易所(CME)契約為基準。與直接持有現貨的商品不同，期貨型ETF的績效還會反映到期轉倉、保證金、現金操作與追蹤誤差等因素。

上市計畫目前尚未拍板。Cboe文件指出，VS Trust的註冊申報文件尚未生效，在生效之前，相關股份不會在交易所掛牌交易。

文件中登記的商品營運方為Volatility Shares，該公司是在美國商品期貨交易委員會(CFTC)登記的商品池營運商。

爭議焦點在於Cboe的一般上市標準。文件提到，BZX規則14.11(e)(4)(F)禁止追蹤標的倍數的槓桿商品，因此這批新商品不符合一般上市標準。

為此，交易所透過Section 19(b)程序，向SEC申請個別規則變更。Section 19(b)是交易所在既有上市規則難以核准某項商品時，向SEC申請修改規則的程序。

既有的2倍槓桿商品績效，正是這次提案風險的參考案例。根據Cboe上市清單，Volatility Shares旗下的2倍比特幣ETF(BITX)於2023年6月27日掛牌，2倍以太幣ETF(ETHU)則於2024年6月4日掛牌。

Volatility Shares在商品頁面公布，截至6月30日，BITX的淨資產價值(NAV)報酬率為單季下跌29.76%、近一年下跌78.93%，掛牌以來平均年化報酬率為負7.91%。同一基準下，ETHU單季下跌48.81%、近一年下跌79.61%，掛牌以來平均年化報酬率為負96.15%。

資產規模也不小。Volatility Shares公布，截至7月17日，BITX淨資產為9億2208萬9001.44美元(約新台幣295億元)，ETHU淨資產為6億9846萬3372.22美元(約新台幣224億元)。

槓桿型ETF的核心風險，其實不在「3倍」這個數字本身，而在於「每日再平衡」的結構。以單日目標倍數操作的商品，即使標的資產最終回到原本價位，漲跌出現的先後順序、期貨轉倉、成本與追蹤誤差，都可能讓長期績效大不相同。

Cboe文件也提到，若期貨合約操作受限，商品可改用其他到期月份的期貨、相關ETF與ETP，或選擇權等工具因應。這代表商品為了達成目標倍數，能動用多種衍生性商品與替代工具，但也意味著實際績效與單純的現貨價格走勢脫節的可能性隨之增加。

對台灣投資人而言，槓桿ETF「每日再平衡」帶來的風險並不陌生。本站先前已報導SK海力士(SK Hynix)3倍槓桿上市指數商品在倫敦掛牌僅兩個月，就從高點下跌97.74%。

Cboe這次的申請，再度凸顯高倍數加密貨幣ETF的商品結構與虧損風險。目前確認的進度僅止於Cboe提出規則變更提案、SEC審查尚在進行中，在註冊申報文件正式生效之前，相關商品都不會開始交易。