獲利能力漸成新指標 加密貨幣估值不再看市值排名

加密貨幣圈評估代幣價值的標準,正逐漸從市值排名轉向實際使用量、營收與價值捕獲結構。短期價格仍受流動性與衍生品資金流影響,但在長期評價中,「獲利能力」正成為更明確的判斷依據。

根據CoinDesk 16日報導,加密貨幣投資人開始更重視個別專案的採用率與獲利結構,而非CoinMarketCap的排行榜。比特懷斯(Bitwise)執行長Hunter Horsley表示,過去新推出的第一層(Layer 1)網路常被視為主流區塊鏈的「廉價替代品」,如今市場規模、採用程度與經濟價值捕獲能力才是評價的重點。

這波轉變不只是alt幣偏好的簡單更迭,更代表市場開始把代幣視為需要驗證現金流(或近似現金流指標)的資產,而非排行榜上的一格數字。

Hyperliquid(HYPE)常被視為這股趨勢的代表案例。投資人不再把它當作其他區塊鏈的縮小版,而是依據衍生品交易活動與平台獲利能力來評估。Hyperliquid是一個支援鏈上衍生品交易的去中心化交易生態系統。

Bitwise在2026年上半年回顧報告中指出,加密貨幣資產價格下跌36%,但加密貨幣相關股票卻上漲23%。同一份資料顯示,PancakeSwap(CAKE)、Hyperliquid與Aave(AAVE)過去一年各自創造約9億美元(約新台幣288億元)的營收,顯示價格走勢與業務指標並未同步。

「獲利指標」之所以受到關注,是因為它能檢視代幣價值究竟從何而來。單純的交易量、地址數或市值容易受激勵機制或一時風潮影響;相對地,用戶是否願意付費並持續使用服務,則能反映專案的永續性。

Wintermute表示,2026年上半年該公司場外交易(OTC)現貨交易量中,機構占比達72%。機構交易更集中在少數幾個代幣,曝險方式也從現貨擴大到選擇權與槓桿商品。

Wintermute OTC交易員Jasper De Maere向CoinDesk表示:「基本面決定底部與候選名單,資金流才決定價格。」這句話意味著,獲利與使用量或許能篩選出能存活下來的代幣,但並非決定當日價格的因素。

Arbitrum(ARB)的相關數據也呼應同樣的討論。Arbitrum基金會表示,羅賓漢($HOOD)鏈主網已於7月1日上線,該鏈會將淨收入的10%回饋給Arbitrum生態系。Arbitrum網路的累計交易量已突破27億筆,單是2026年上半年就新增4.74億筆。

羅賓漢鏈是美國金融科技公司羅賓漢(Robinhood)相關的區塊鏈網路。本刊先前曾報導,羅賓漢鏈在「不發行自有代幣」的架構下運作,並在代幣化股票擴張的趨勢中受到市場關注。

Coinbase($COIN) Institutional在3月31日的市場分析中指出,加密貨幣的實質價值可能更多累積在錢包、支付軌道、清算層等基礎設施上,而且價值捕獲並非平均分布在整個技術堆疊中。這意味著,比起代幣本身的知名度,哪一層出現重複使用與獲利,才是更關鍵的問題。

業界反應大致傾向「重獲利、輕排名」。Bitwise把有獲利的代幣獨立列為一個類別,Wintermute則觀察到機構資金集中流向少數代幣,Arbitrum基金會也以羅賓漢鏈的收入回饋機制與交易規模,強調生態系的經濟性。

不過,獲利、回購或通縮機制,並不等於價格具有防禦力。短期成交價仍大幅受期貨部位、槓桿與清算資金流影響。本刊先前也曾指出,單憑交易量無法判斷加密貨幣價格的走向。

對投資人而言,這項討論的啟示很明確:市值排名只能顯示代幣的規模,至於用戶是否付費使用、是否產生營收、這些價值又如何回饋給代幣持有結構,都需要另外查證。這波討論並非解釋價格走向的公式,而更像是alt幣評價的提問方式正在改變的訊號。

本文查證主要參考原始資料來源包括:CoinDesk、Bitwise、Wintermute、Arbitrum基金會與Coinbase Institutional。