AI泡沫論擴散 軟體、白銀、晶片接力捲入

AI過熱論戰正從「單一崩跌說」轉向「產業輪動說」。軟體、白銀、半導體三大類股,在同一波AI行情中,各自出現不同節奏的過熱與修正,成為市場新的觀察焦點。

《財富》(Fortune)16日報導,BCA Research前首席策略師達瓦爾·喬希(Dhaval Joshi)指出,AI「泡沫」不是一次性引爆的事件,而是依產業接力發生的現象。喬希將這種現象稱為「連鎖式泡沫」,認為投資人不斷誤判AI價值最終會歸屬於哪個環節,又不斷修正判斷,導致不同資產類別輪流出現價格劇烈波動。

第一個案例是軟體股。市場最初預期AI將成為生產力工具,帶動軟體股價走高;但隨後投資人開始擔心AI代理人(AI agent)可能威脅「軟體即服務」(SaaS)訂閱模式,風向因此轉變。

白銀也被放進同一套框架討論。資料中心用電需求攀升,一度激勵市場預期導電材料需求同步成長,帶動銀價走揚;不過喬希認為,考量市場上還有其他導電材料可替代,這波漲勢明顯過頭。換句話說,AI基礎建設投資的解讀範圍,已經延伸到原物料市場。

半導體是這波輪動論的第三個環節。喬希表示,投資人原本預期晶片製造商將擁有近乎無限的訂價能力,但一旦供需重新平衡,目前的高毛利率恐將回歸常態。他也提到,這與BCA Research策略師彼得·貝雷津(Peter Berezin)提出的「獲利泡沫」說法不同,他認為目前議題的核心其實更接近「毛利率泡沫」。

這場論戰,也牽動大型科技公司龐大的AI資本支出負擔。路透社(Reuters)分析倫敦證交所集團(LSEG)的市場共識預估後指出,微軟(MSFT)、Alphabet(GOOGL)、亞馬遜(AMZN)、Meta(META)與甲骨文(ORCL)五家公司,2027年的資本支出合計恐將超過自由現金流。

路透社分析顯示,這五家公司2027年的年度營業現金流,預估將比2025年增加約3400億美元;同一期間,資本支出增加額則估計達到約5340億美元,增幅明顯超過現金流成長速度。

「自由現金流」指企業從營運活動賺得的現金,扣除資本支出等投資支出後,實際剩餘的現金部位。當AI資料中心與晶片投資快速擴張,即便帳面成長預期升溫,現金流仍可能承受壓力。

不過也有不同看法。摩根士丹利3月4日公開資料指出,微軟執行長薩蒂亞·納德拉(Satya Nadella)表示,AI基礎建設投資有望創造較高的投入資本報酬率。這代表部分市場人士並不將AI資本支出視為短期成本,而是看作長期獲利的基礎。

摩根士丹利旗下投資管理部門也認為,大型科技股擁有穩健的資產負債表與現金流,足以吸收短期支出壓力。但同一份資料也提到,高額資本支出正在壓縮自由現金流,也讓市場對投資回收時點更加敏感。

BCA Research內部看法同樣分歧。該機構6月1日資料認為,AI價值可能從晶片端逐步擴散到模型與應用層;但在5月28日的資料中,BCA Research則寫道,AI泡沫確實存在,但目前並無立即崩跌的訊號。

從加密貨幣角度看,關鍵在喬希最後的一句話。他表示,如果AI與區塊鏈能產生綜效,加密貨幣有可能成為這波「連鎖泡沫」的下一站。不過這僅是可能性的提出,並不代表資金已經實際流向比特幣(BTC)或以太幣(ETH)。

The Block也報導,Bitwise提出AI與加密貨幣長期匯流的可能性。目前相關討論仍停留在穩定幣支付、機器對機器支付等連結點上,尚未到能斷言特定代幣或板塊價格走勢的階段。

本站先前曾報導AI投資論戰已延燒至加密資產流動性議題。喬希這次的主張,則是把同一場論戰的焦點,從「泡沫是否存在」收斂到「AI價值究竟流向哪個資產類別」。

圍繞AI行情的論戰,同時包含成長動能與過熱訊號兩面。比起尚未確認的下一步時程或政策程序,企業現金流狀況、資本支出回收速度,以及AI與區塊鏈結合的實際案例,將是後續觀察的關鍵依據。

查證來源:Fortune、Reuters/Investing.com、BCA Research、Morgan Stanley、The Block