面額合併暴增276件 逾8成新股上市後股價卻走低

南韓今年以來推動「面額合併」（縮股）的上市公司暴增至276件，但新股上市後，超過8成個股股價反而低於上市日收盤價，顯示光靠減少股數、拉高單股價格的做法，難以改變市場對企業價值的評價。

韓華投資證券（Hanwha Investment & Securities）15日公布數據指出，截至當日，KOSPI與KOSDAQ市場共有29檔個股被列為「列管股」（관리종목）。以指定原因區分，股價低於千韓元的「銅板股」條件佔20檔，市值未達標則有12檔，其中E8、Ontide、Hyungji Global同時觸及兩項條件。

南韓金融委員會與韓國交易所今年2月發布下市制度改革方案，7月1日起正式施行。根據新規，股價連續30個交易日低於千韓元即會被列為列管股；市值門檻同步調高，KOSPI市場門檻提高至300億韓元，KOSDAQ市場則提高至200億韓元。

被列為列管股並不代表立即下市，但若在指定後90個交易日內，未能連續45個交易日恢復達標，就會進入下市程序。本報先前曾報導，多家未能同時滿足股價與市值標準的上市公司已被列為列管股。

面對新規，上市公司紛紛透過面額合併因應。從政府與交易所公布改革方案的2月12日至8月12日，共有276家公司推動面額合併，其中KOSPI市場57件、KOSDAQ市場219件。

相較之下，去年同期面額合併僅12件，2024年同期更只有5件，今年件數是去年同期的23倍。銅板股比重較高的KOSDAQ市場，面額合併案例明顯更多。

不過成效相當有限。韓華投資證券分析2月12日至7月15日期間、經董事會決議後完成新股上市的156件案例發現，其中130件新股上市後股價低於上市當日收盤價，比例高達83.3%。

面額合併是將數股合併為一股、藉此拉高單股價格的做法。舉例來說，若以5比1的比例合併，持股數會縮減為原本的五分之一，理論上單股價格會變成原本的5倍，但公司整體價值並不會因此增加。

嚴修眞（Eom Sujin）韓華投資證券研究員表示：「無論是股票分割或面額合併，改變的只是股數，對企業價值本身沒有影響。」她指出，今年下市改革方案公布後推動的面額合併，很難擺脫「意在規避監管」的市場質疑，換句話說，若業績與事業成長性缺乏支撐，即便完成合併，股價後續回升的空間仍相當有限。

從市場結構來看，面額合併確實能替企業爭取時間、暫時符合上市維持標準，但若營收成長、獲利改善、股東回饋等實質變化未能同步出現，投資人對企業的評價便難以改變。這也是為何多數個股在新股上市後，股價再度走低的原因。

相對地，伴隨企業成長與股東回饋政策一併推出的股票分割，市場反應則截然不同。美國銀行（Bank of America，簡稱BoA）統計顯示，1980年至2024年間，標普500指數（S&P 500）成分股中宣布股票分割的公司，公告後12個月平均報酬率達25.4%，同期指數平均報酬率約為12%。

南韓市場也有類似案例常被提及。三星電子(005930)在2018年將當時每股約250萬韓元的股價以50比1的比例分割，並同步擴大股利發放；南陽乳業則在2024年於註銷庫藏股的同時，實施10比1的股票分割。

這兩個案例與單純的面額合併不同，關鍵在於同時提出股東回饋與經營層面的實質變化，而非僅僅改變股價的表示方式。無論是股票分割還是面額合併，單靠調整股數本身，都無法改變企業的基本面。

嚴修眞研究員補充說明：「業績或事業成長性缺乏支撐的個股，即便完成股票分割或面額合併，股價回升空間仍可能有限。」她表示，面額合併企業後續能否持續維持上市資格，關鍵不在合併本身，而在於後續營收成長、獲利能力改善，以及能否持續維持基準股價。