VKOSPI十日重挫36.23% 南韓「恐慌指數」創三個月新低

南韓「KOSPI200波動率指數」（VKOSPI）在單一個股槓桿商品新制上路後，十個交易日內重挫36.23%，回落到50出頭區間。同期間，單一個股槓桿、反向商品的成交金額，也較新制實施前大幅縮水。

根據韓國交易所的資料，VKOSPI於13日（當地時間）上午11時17分報54.96，較前一交易日下跌1.52點（2.69%），盤中一度低見54.53。與金融監管機關祭出槓桿商品對策前、7月30日的86.18相比，累計下跌31.22點。

VKOSPI是根據KOSPI200選擇權價格反推、並將未來30天預期波動率年化後得出的指標，在南韓股市被稱為「韓版恐慌指數」。指數走低，代表選擇權市場預期的短期波動幅度較先前收斂。

近期跌勢相當急促。VKOSPI已連續7個交易日下滑，最近10個交易日裡，僅本月4日單日上漲，其餘9個交易日分別下跌1.76%至11.32%不等。

VKOSPI回落到50出頭，是自5月6日的54.57以來首見。與7月29日盤中寫下的近期高點93.27相比，13日上午的數值低了38.31點。

這波跌勢，與單一個股槓桿、反向商品交易量縮同步發生。新制實施前一天、也就是7月30日，單一個股槓桿、反向商品成交金額為12兆4485億韓元，到8月12日已縮減至8594億韓元。

金融委員會等相關機關於7月16日公布單一個股槓桿商品的補充方案。自7月31日起，一般個人投資人若要新申購或加碼買進單一個股槓桿ETF、ETN，須持有至少3,000萬韓元現金作為基本存款金；此前的門檻是1,000萬韓元以上（含代用有價證券）。

金融當局同時暫停新商品上市，並禁止相關廣告；流動性提供者（LP）與資產管理公司管理折溢價率的義務也將強化。此外，交易單位將從現行1股，擴大為20股，相關方案正在推進中。

單一個股槓桿商品的設計，是依倍數追蹤特定個股單日漲跌幅。一旦標的股走勢與預期相反，虧損也會以相同倍數放大；若持有超過一天，每日報酬率累積後，商品報酬率與標的股整體漲跌幅之間，也可能偏離單純的倍數關係。

這波波動率上升的背景，與三星電子、SK海力士的集中度脫不了關係。這兩檔個股合計占南韓有價證券市場整體市值一半以上，以這兩檔股票為標的的單一個股槓桿商品，於5月27日首度掛牌。

半導體權值股大幅震盪，加上槓桿交易推波助瀾，波動率因此被推高。VKOSPI在6月29日盤中一度衝上97.99，創下2008年金融危機以來的新高。

本刊此前曾報導南韓股市下跌過程中，單一個股槓桿投資虧損持續擴大的情況，也報導過比特幣（BTC）30天隱含波動率一度降至36%的走勢。

需要留意的是，無論是股市還是加密資產市場，波動率指標本身並不代表價格方向。它反映的是選擇權市場對波動幅度的預期，並非價格漲跌的確定依據。

評論：證券業人士解讀，槓桿商品對策與全球半導體修正壓力緩解同時發生，是這波南韓股市波動率下滑的主因。不過，單一個股集中度是否真正緩解，以及成交金額縮減能否持續，都還需要進一步觀察確認。