以太幣(ETH)永續合約主導權鬆動：Solana(SOL)、Hyperliquid 與 Layer2 搶攻高頻 Perps 市場

以太幣(ETH)長期被視為「去中心化金融(DeFi)」的核心，但在快速壯大的「*無限期合約*」與「*永續合約(Perpetuals, Perps)*」市場中，主導地位正逐漸被侵蝕。如今，Solana(SOL)、*Hyperliquid*，以及以太坊的*第二層(Layer2)* 生態系，正成為此類高頻衍生品交易的主戰場。

根據多位行業人士觀察，*永續合約* 市場對「*高吞吐量*、*極低手續費*、*穩定低延遲*」有極高要求。以太坊主網雖然在安全性與結算層角色上具備優勢，但在這種高頻交易環境中，效能限制愈發明顯。Offchain Labs 戰略主管 AJ Warner 指出，「*永續合約* 的關鍵在於高頻下單與快速成交，在這點上，像 Arbitrum(ARB) 這類 *Layer2* 成為更自然的選擇。」

根據多家鏈上數據與開發方在 24 日（當地時間）釋出的資訊顯示，以太坊在無限期合約市場的份額正被 Solana、生態專用鏈與以太坊 *Layer2* 持續瓜分，市場結構正向「*專用執行層 + 以太坊結算層*」的分工趨勢演變。

以太坊，為何在永續合約市場失速

*永續合約* 交易所每秒需處理大量委託、清算與資金費率結算，系統幾乎不能容忍停機。Jito 基金會的 Bryan Smith 強調，對此類市場而言，關鍵不是平均效能，而是「*99.99% 穩定性*」，因為「交易中斷在這個市場幾乎等同系統性風險」。

過去，以太坊長期受制於*高 Gas 費*與*區塊處理速度有限*，對高頻交易者而言成本與體驗均不理想。2021 年於 Arbitrum 問世的 GMX，即是為了解決這一問題而崛起的 *Layer2* 型無限期合約交易所，並帶動整個 *Layer2 永續合約* 模式的擴散。此後，Arbitrum 和 Base 等以太坊第二層網路，以更快確認速度與更低成本，逐步成為 *Perps* 的主要聚集地。

*「流動性網路效應」* 在此過程中發揮了關鍵作用。Dromos Labs 的 Chris Bouras 指出，交易活動會自發地向*有用戶、有流動性*的地方集中，而現貨與永續市場往往共享相同的*流動性池*與*資本基礎*。這意味著，一旦某條鏈或某個生態在現貨與衍生品上同時積累優勢，資金與交易量就會進一步向該處聚集。

Solana 與 Hyperliquid 的急速竄起

Solana 與 Hyperliquid 在 *永續合約* 市場的存在感正迅速放大。Hyperliquid 選擇走「*專用鏈*」路線，打造專門服務 *Perps* 的鏈上基礎設施，以針對性優化撮合效率與風險控制。而 Solana 則依託「*低手續費*」與「*高活躍散戶*」特性，在短時間內放大交易量。

特別是 Solana，在*迷因幣(Memecoin)* 與各類高波動標的的交易熱潮帶動下，形成極具黏性的「*散戶流量入口*」。Smith 直言，*永續合約* 市場最核心的驅動力其實不是純技術指標，而是「*自然的散戶交易流*」，而這正是 Solana 目前最具優勢的部分。

與之對照的是，以太坊因採用 *Layer2 擴容戰略*，導致流動性被分散至多條第二層網路，出現明顯的「*流動性碎片化*」問題。用戶在不同 *Layer2* 之間移轉資產，往往需要透過跨鏈橋(Bridge)，不僅提高了操作門檻，也拉長了資金在途時間，削弱使用體驗。以太坊共同創辦人 Vitalik Buterin 先前也承認，現行 *Layer2* 策略的推進速度與實際效果，尚未完全達到早先市場預期。

不過，業界並非一致認為這構成以太坊的「致命傷」。MetaMask 的 Matthew Saint Olive 指出，應該從「*角色分工*」角度理解以太坊，而非僅以「鏈上效能」來比較競爭力。他強調，以太坊的關鍵價值在於作為「*結算層(Settlement Layer)*」，承載最深的*流動性池*、*抵押資產*與*穩定幣*，這一定位與追求極致交易速度的公鏈有本質區隔。

機構資金進場，重塑競爭版圖

隨著傳統金融機構開始關注鏈上衍生品市場，*永續合約* 生態的競爭邏輯也出現變化。對這類機構而言，核心考量並非哪條鏈更「去中心化」，而是「*執行效率*、*資本運用效率*與*合規托管*」。

Warner 分析，目前鏈上衍生品基礎設施仍然存在兩大短板：一是*資本在不同交易所與鏈之間分散*，難以整合保證金；二是類似傳統金融的*交叉保證金(Cross-margin)*與*信用擴張機制*仍不成熟。他認為，若要真正吸引大規模機構資金進入，市場必須建立更成熟的風控與結算基礎設施。

在不少觀察者眼中，*永續合約* 不僅是加密貨幣衍生品的一種，更可能成為「*傳統金融上鏈程度*」的風向標。由於 *Perps* 天然適合與智慧合約結合，能實現高度可編程的保證金管理與風險控制，因此被視為「*可編程金融(Programmable Finance)*」落地的首批典型場景。

評論

目前的市場演化，已逐漸清晰呈現出一種「*功能分工*」格局：Solana 與 Hyperliquid 等鏈或專用鏈，偏向承擔「*交易執行層*」角色，追求撮合速度與成本極致化；以太坊與其 *Layer2* 則更多扮演「*結算與抵押層*」，提供深度流動性、穩定幣與資產安全保障。若這一結構持續鞏固，市場將更類似傳統金融中的「交易所 + 結算所」雙層架構在鏈上的再現。

未來關鍵變量，將落在以太坊能否縮短 *Layer2* 之間的*流動性割裂*，提升*跨網路用戶體驗*。若跨 *Layer2* 流動性聚合、原生跨鏈基礎設施與更順暢的用戶體驗能在中期內落地，即便以太坊不是執行速度最快的鏈，仍有機會繼續鞏固其作為「*最深且最受信任的結算網路*」的核心地位，並在機構資金全面進場時，成為整個 *無限期合約* 與 *DeFi* 生態真正的「資本錨點」。