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比特幣(BTC)自 5 月高點回落約 22%，鏈上資金流出金額超過「120 億美元」，然而多項指標顯示，「真正的底部訊號」恐怕尚未出現。市場連續 25 個交易日出現虧損拋售，賣壓持續升溫，但部分關鍵「指標」仍未進入典型的「投降」與「恐慌性拋售」區間。
根據加密貨幣分析師 Axel Adler Jr. 的觀察，他強調，比特幣走勢不應只依賴單一數據，而是要從「衍生品市場」、「已實現價值」、「SOPR（已花費輸出利潤率）」、「礦工行為」以及「交易所資金流向」五大「指標」綜合判斷。目前這五項數據給出的結論相當一致：壓力明顯，但還稱不上極端。
從估值角度來看，「比特幣 MVRV Z-Score」已自歷史均值約 1.71 下滑至 0.32，而「調整後 SOPR（aSOPR）」則連續 13 日低於 1，目前約為 0.987，代表多數投資人正於「虧損」狀態下賣出比特幣。不過，過去在關鍵底部往往會伴隨的「恐慌性拋售」與大規模斷頭賣壓，這一輪至今仍未明顯出現。
交易所資金動向同樣偏空。約有「9.1 萬枚 BTC」流入交易所，潛在拋壓快速累積；與此同時，約「1.19 億美元」的「穩定幣」從交易所流出，顯示場內可用於承接賣壓的「買盤火力」正在減弱。另一方面，「Puell Multiple（30 日均線）」跌至約 0.73，凸顯礦工收益出現壓縮。雖然比特幣在 6 萬美元附近嘗試反彈，但「未平倉合約（open interest）」卻同步下滑，顯示這波反彈更可能來自「空單回補」而非新增資金大舉進場。
在 Adler 看來，目前市場的「關鍵分水嶺」落在「5 萬 5000 美元」價位。他特別點出，「礦工壓力」是現階段最需關注的風險因子之一：比特幣價格相對於礦工營收的比率，已從 160 急跌至 80，而現價亦較「Difficulty Bottom（難度底部）指標」低約 21%。若「Puell Multiple」進一步跌破 0.50，同時比特幣價格跌破「5 萬 5000 美元」，礦工很可能為了支應「營運成本」而被迫拋售更多持幣，形成典型的「礦工投降（miner capitulation）」階段。
類似情況在 2018 年與 2022 年曾多次出現，當時礦工被迫賣幣、加速釋出籌碼，反而為比特幣築底與展開下一輪長期上升行情鋪路。從歷史經驗來看，「礦工投降」往往是熊市末段的重要「轉折信號」。
評論：目前多數「鏈上與衍生品指標」指向的是「壓力增強、但尚未崩潰」的階段，市場雖然處於明顯「下行」結構，但尚未進入那種伴隨爆量拋售與極端恐慌的「終極洗牌」。換言之，比特幣(BTC)如今更像是在進行一場「延長版的調整與換手」，真正意義上的「底部確認」，恐怕還需要看到更劇烈的賣壓與更明確的「投降訊號」出現，投資人需留意 5 萬 5000 美元一線是否會成為下一階段走勢的核心觀察位。
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