比特幣(BTC)暴跌帶崩 apxUSD 穩定幣脫鉤至 0.93 美元　優先股抵押結構風險再掀疑慮

比特幣(BTC) 價格在 24 小時內一度跌破 6.3 萬美元，引發市場恐慌情緒升溫，「apxUSD」穩定幣出現「詞」脫鉤（Depegging）「詞」現象，再度把「詞」穩定幣結構性風險「詞」推上檯面。根據 CoinMarketCap 數據，apxUSD 在劇烈波動中最低跌至 0.93 美元，顯著偏離 1 美元掛鉤目標，也讓這款由 Apyx 協議發行、採用「詞」優先股抵押「詞」架構的穩定幣，再次成為討論焦點。

根據 CoinMarketCap 於近日（當地時間）記錄，apxUSD 在比特幣急跌期間同步走弱，最低觸及約 0.93 美元，折合約 1427 韓元。這與市場對「1 美元等值」穩定幣的預期存在明顯落差，也讓部分投資人開始檢視該協議設計與實際「詞」償付能力「詞」之間的落差。

與常見「現金或國債全額儲備」模式不同，apxUSD 採用「詞」優先股為主的抵押結構。其核心抵押品為數位資產管理機構 Strategy 發行的 STRC 優先股，面額 100 美元。Apyx 會買入這些優先股，取得穩定「詞」股息收入「詞」，再以鏈上機制將收益分配給使用者，並搭配部分短期美國國債與現金等流動性資產，以強化資產池的流動性與風險分散。

協議本身為「雙代幣」設計：apxUSD 目標維持 1 美元掛鉤，作為基礎穩定幣；用戶若將 apxUSD 存入協議，可獲得收益型代幣 apyUSD，以獲取基於股息的額外利息。

不過，市場質疑的關鍵在於：當主要抵押品 STRC 優先股跌破面額交易時，整體準備資產淨值會隨之滑落，進而反映到 apxUSD 的二級市場價格，造成明顯波動，與一般「完全現金儲備」穩定幣的穩定曲線有所差異。

對於本次 apxUSD 脫鉤，Apyx 團隊在官方 X（原 Twitter）表示，這並非「Bug」或協議缺陷，而是「非現金、優先股抵押型穩定幣的正常周期表現」。團隊強調，若理解 STRC 價格的「平均回歸」特性，短期折價與波動應被視為正常市場循環的一部分，而非系統性故障。

Apyx 並指出，其設計中已納入多層「緩衝機制」。具體來說，優先股發行方可以調高股息率，以吸引買盤、推升股價回到 100 美元面額附近，這在理論上有助於恢復抵押資產價值與市場信心。

「評論」：以優先股股息作為調節工具，實際上把穩定幣風險部分外包給傳統資本市場的公司治理與盈餘能力，一旦發行方無力或不願提高股息，這道緩衝機制就可能失靈。

從過往數據來看，STRC 自去年 8 月以來，曾四度跌破面額，但每次都最終回升至 100 美元附近。支持者主張，這顯示該資產具有一定的「均值回歸」與「回復力」。不過，批評者則提醒，歷史紀錄並不代表未來，且在系統性壓力或信用事件下，優先股價格未必能順利回到面額。

Apyx 方面表示，協議以「超額抵押」方式設計，確保「詞」抵押價值高於穩定幣流通量「詞」，理論上可吸收一定程度的優先股折價與市場情緒衝擊。用戶可透過應用程式儀表板，實時查閱抵押資產組合與覆蓋率，以評估個人風險承受度。

市場一度擔憂，若 apxUSD 反覆脫鉤，可能打擊投資人對「詞」穩定幣與 DeFi 借貸市場「詞」的信心，甚至在 Morpho 等借貸協議中引發「連鎖清算」。對此，Apyx 予以否認，強調 apyUSD/apxUSD 市場運作邏輯主要是「基於股息收益」而非完全跟隨 STRC 即時現貨價格，因此價格短期偏離不會直接導致大規模清算事件。

「評論」：換言之，協議試圖以「收益邏輯」對沖「價格邏輯」帶來的波動。然而，當市場恐慌集中於「能否按 1:1 換回美元」這件事時，用戶往往不會細究收益模型，而是用腳投票，這類設計容易在壓力測試中放大信任落差。

本次 apxUSD 脫鉤，再一次凸顯「詞」穩定幣結構風險「詞」的重要性——抵押資產的種類與品質，會直接決定其在極端行情下的穩定度。以優先股作為核心抵押，雖然能帶來更高的「收益率敘事」，但同時也把股票市場的價格波動與公司信用風險引入穩定幣體系，與以現金、短期美債為主的傳統模式有本質差異。

最終，決定 apxUSD 能否長期維持「1 美元掛鉤」的，不只是資產配置，還包括市場對其「詞」抵押資產韌性、透明度與可回收性「詞」的信任。短期來看，只要 STRC 能維持面額附近的平均回歸，脫鉤現象或許會被視為「可承受的周期波動」；但從中長期角度，這類「優先股抵押型穩定幣」仍處於早期驗證階段，未來在更多次宏觀波動與流動性衝擊下是否能撐住，仍有待市場進一步檢驗。