比特幣(BTC) 公司 Nakamoto 爆槓桿與稀釋爭議：持有逾 5,000 枚比特幣難擋股價重挫與 CEO 高薪質疑

根據 Protos 於 13 日（當地時間）的報導，比特幣(BTC)上市公司「나카모토（Nakamoto）」在最新財報中公布持有超過 5,000 枚「比特幣(BTC)」，名義上資產相當可觀，卻難掩股價暴跌與「CEO 高額薪酬」所引發的爭議。市場批評聲音指出，公司財務結構惡化之際，管理層卻享有高水準報酬，與股東承受的損失形成強烈反差。

報導顯示，截至 2026 年第 1 季底，나카모토累計持有逾 5,000 枚「比特幣(BTC)」，按當時市價估算，價值約 3.45 億美元，一度被視為公司核心「資產」與成長故事的基礎。然而，同一期間內，股價卻從 0.36 美元跌至 0.22 美元，跌幅約 39%，第 1 季淨損更高達 2.38 億美元，令不少投資人質疑，公司是否過度倚賴「比特幣敘事」，而忽略實際營運表現。

與虧損規模相比，「CEO 薪酬與獎勵結構」成為更受關注的焦點。公司整體「薪酬成本」較前一年暴增約 7 倍，達到 730 萬美元，其中「股份基礎給酬」就佔了 160 萬美元。評論：在營收規模有限、仍大幅虧損的情況下，薪酬與股權獎勵急速膨脹，容易被解讀為管理層與股東利益脫節的訊號。

更具爭議的是，2 月間的一筆關係人交易，引爆對「股本被高度稀釋」的批評。根據 Protos，CEO 데이비드 베일리（David Bailey）與公司「首席投資長」타일러 에번스（Tyler Evans）原本掌控的兩家未上市公司，其所有權人透過交易獲得約 2.86 億股新發行股份。這筆巨量增發導致原有股東持股比例大幅被「稀釋」，也強化外界對內部人利用股本操作的負面觀感。

在資產運用方面，나카모토的「比特幣(BTC)」策略同樣被指風險偏高。公司持有的 5,064 枚比特幣中，有 4,405 枚被用作「USDT 融資」的抵押品，來源為加密貨幣交易所「克拉肯（Kraken）」提供的約 2.1 億美元 Tether(USDT) 貸款。換言之，約 87% 的比特幣持倉與債務綁定，公司看似龐大的「幣本位資產」，實際上高度槓桿化。評論：這種結構在牛市時或許能放大收益，但一旦幣價回落或融資條件轉緊，就可能反向放大財務壓力。

此外，公司在「Metaplanet（メタプラネット）」相關投資上也傳出虧損。報導估算，這部分投資至少產生約 390 萬美元的損失，為本已吃緊的財務狀況再添壓力。對於一間以「比特幣(BTC) 企業」自居的公司而言，這類延伸投資的失利，更容易讓市場質疑其資本配置與風險管理能力。

從營運面來看，나카모토目前的「收入基礎」仍顯薄弱。公司業務涵蓋「媒體、顧問服務、醫療健康與資產管理」四大部門，但 2026 年第 1 季合計營運收入僅約 270 萬美元，與動輒數億美元的虧損及數億美元規模的資產負債形成鮮明對比。同時，流通股數自前一年底的 4.379 億股，膨脹至 3 月底的 6.9 億股，短短三個月增幅達 58%。對既有股東而言，這不僅意味著「持股被攤薄」，也反映公司高度依賴股本融資維持營運與投資。

在此背景下，外界對 데이비드 베일리的「報酬水準」與「股價表現」之間落差提出強烈質疑。Protos 指出，市場部分觀點認為，當公司股價重挫、資本結構惡化時，管理層卻透過薪酬與股份給酬維持高報酬，已與長期股東的實際回報產生明顯脫節。評論：對一家以「比特幣(BTC) 長期價值」與「股東利益」為賣點的公司來說，這類批評若未妥善回應，恐損害其在加密市場的品牌與信任度。

面對股價壓力，나카모토已於 5 月 8 日通過「股票合併（Reverse Split）」計畫，合併比例介於 1 比 20 至 1 比 50 之間，外界普遍解讀為公司試圖藉此滿足「那斯達克（Nasdaq）」的最低股價與上市維持標準。評論：雖然股票合併能在技術上「抬高股價」，但無法改變公司本質的獲利能力與資本結構問題，若未同步改善營運與治理，投資人情緒恐難根本扭轉。

目前，市場關注的焦點已從單純討論「나카모토持有多少比特幣(BTC)」，轉向比較「公司整體市值」與其「比特幣淨資產」之間的落差。有分析指出，若扣除負債與槓桿因素，나카모토的「公司估值」已出現接近甚至低於其比特幣持倉價值的情況，顯示投資人對其商業模式、治理結構與未來成長性的信心正在下滑。評論：在目前加密貨幣與傳統資本市場愈趨重視「公司治理」與「透明度」的環境下，나카모토若無法重新調整薪酬機制、改善財報結構並穩定營收來源，單靠「比特幣(BTC) 故事」恐難再說服投資人長期買單。