Dragonfly 合夥人：全球股市轉弱、伊朗危機升溫下　比特幣(BTC)展現罕見韌性、加密市場短空長多

以下為依照指引改寫的繁體中文版新聞內文（不含標題）：

全球股市近期轉弱之際，加密貨幣市場卻展現出超出預期的「詞韌性」。特別是比特幣(BTC)在週末高波動環境下仍維持相對穩健走勢，市場解讀為：過去偏向短線交易的資金，正逐步轉向「詞長期持有」需求。同時，圍繞伊朗的「詞地緣政治」緊張升溫，推高「詞油價」與「詞景氣放緩」壓力，「詞停滯性通膨（Stagflation）」風險再度浮現。投資人原先押注的「詞降息」預期，正與「詞公債殖利率」走高的現實產生衝突，使市場對「詞貨幣政策」路徑愈發困惑。在監管方面，美國「詞《Clarity Act》」中新增的「詞收益率（yield）」相關條款，已成為加密產業普遍關切的焦點。

根據 Dragonfly 加密投資機構合夥人羅布·海迪克（Rob Hadick）的說法，該公司目前管理資產規模約 40 億美元。他曾在 GoldenTree 資產管理負責多階段（從早期到成長期）的加密投資，並先後於高盛集團(GS)、PJT Partners、Heritage Partners 等機構累積金融科技與「詞加密資產」投資經驗，學歷則包括哥倫比亞商學院 MBA 與華盛頓大學（聖路易）經濟與政治學學士。

海迪克指出，即便最近全球股市出現明顯回調，加密貨幣市場仍展現出相對強勢，尤其是比特幣(BTC)。他表示，儘管「全球股市隔夜幾乎全面下跌，加密市場卻撐得出乎意料地好」，目前看來，「加密市場反而比股市更不脆弱」。

評論：這種「相對韌性」對於經歷多輪牛熊循環的加密市場來說，代表投資者結構可能已與 2018、2022 年大幅不同。

他認為，關鍵在於「詞比特幣持有者結構的轉變」。過去每逢劇烈下跌，市場就會出現大量拋售，如今即便有利空，加密市場的賣壓卻明顯減輕。海迪克指出，週末期間比特幣(BTC)表現相對穩健，是一項正面訊號，顯示當前留在市場內的多是「詞長線持有者」，短期急於賣出的投資人比重下降。

不過，他也提醒，短期內「詞傳統資產」的深度修正，仍可能向「詞加密貨幣」傳導壓力。如果標普 500 指數進一步下跌 10%～15%，比特幣(BTC)也難以完全脫鉤，成為完全獨立的風險資產。然而，從市場結構與「詞機構採用」趨勢來看，他仍認為中長線的加密市場配置環境相對有利。

在「詞總體經濟」與「詞地緣政治」層面，海迪克將伊朗局勢視為目前最大的變數之一。他指出，近期中東地區的軍事緊張情勢，已達到可以被稱為「戰爭」的程度。真正的核心風險在於「詞能源市場」：若衝突延長，產油或運輸鏈長期受擾，「詞國際油價」有機會再度大幅走高，不僅推升通膨，也會進一步壓抑全球經濟成長。他表示，一旦石油供給中斷時間拉長，「詞經濟風險」就會明顯累積。

海迪克並提到，川普總統日前也預期當前局勢「至少會持續四週以上」，而「至少」兩字本身就暗示實際時間可能更長。他進一步分析，若美國真正以「詞政權更迭」為目標，要在一個人口約 9300 萬的大國，僅靠「詞空中打擊」手段並同時盡量降低平民傷亡，實際操作上極為困難。因此，若再把這場衝突視為類似 6 月那樣的短期事件去「詞定價」，很可能會出錯，「詞長期對峙」與持續不安才是更可能的情境。

對於「詞市場情緒」，海迪克形容現在是「史上罕見的混亂期」。他指出，不同市場領域的交易者，正在得出前所未見的分歧結論。最明顯的例子出現在「詞債券市場」：照理說，若經濟放緩風險上升、降息預期強化，「詞國債殖利率」應該下滑、債券價格走高；但近期卻出現殖利率反而上升、與美元走勢出現錯位的情況。他認為，這正反映出市場對未來「詞貨幣政策」與「詞通膨走勢」的混沌。

若高油價長時間維持，則「詞停滯性通膨」風險將更為突出。海迪克將當前階段形容為「總體環境極為危險的時期」，並強調與其執著短線價格預測，不如以「詞宏觀趨勢」為核心，採取「詞長期視角」。他表示，Dragonfly 的投資策略通常以「至少持有一年以上」為基準，更關注結構性變化，而非短期噪音。

在交易層面，他也點出「詞市場結構」本身，使週末風險往往無法完整反映在價格上。海迪克說，週末期間「參與者很難大幅承擔風險」，原因在於做市商（Market Maker）在該時段較難有效對沖部位，使得整體「詞流動性」相對受限。

相較之下，Hyperliquid 等「詞鏈上衍生性商品」與「詞去中心化交易」市場的交易量正在上升，尤其是在「詞原物料」類資產上最為明顯。他觀察到，近期商品相關產品與「詞利率衍生品」交易活躍度增加，而「詞股票」相關交易量則沒那麼突出，顯示資金更傾向利用期貨、選擇權或商品部位來進行「詞風險對沖」。這種行為模式，代表市場一方面透過防禦性部位應對短期下跌風險，另一方面在結構上仍維持對於「詞長期多頭」的信念。海迪克認為，目前不少交易者都在「短線防禦、長線看多」之間採取雙軌策略。

在監管層面，美國「詞《Clarity Act》」中新增的「詞收益率（yield）」條款，正成為產業討論的焦點。海迪克指出，該條文一加入，立刻引發部分業者強烈反對，其中以「詞Coinbase」反應最為激烈，其執行長布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）已公開對修正內容表達不滿。

海迪克認為，這場「收益率」之爭背後，其實是「詞銀行業遊說」在發揮影響力。他解釋，傳統金融機構不願看到「詞穩定幣」業者，將儲備資產運用所產生的「詞利息或收益」直接回饋給用戶。如果這種模式擴大，等於挑戰現有銀行體系的利差與存款模式。他指出，「銀行遊說團體希望主導收益率相關的討論，並主張穩定幣所產生的任何收益，都不該流向消費者」。

不過，他也保留一定空間，認為如果「詞行政部門」施加足夠政治壓力，或許能迫使銀行業在此議題上退讓，在「傳統銀行」與「詞穩定幣產業」之間找到折衷方案。只要銀行願意靠攏某個「詞中間地帶」，產業端其實也準備好在該範圍內達成共識。

談到「詞加密創投（Crypto VC）」市場，海迪克點出一個長期存在的「詞矛盾」。理論上，創投應該在「價格低迷、市場情緒悲觀」時加大資本投入，在「價格高漲、情緒過熱」時放緩腳步；但實際運作往往相反——價格一上漲，「詞創業者」數量便快速增加，市場敘事升溫，「詞資金」反而在高位更積極湧入。

他補充，目前「詞加密創投」整體市場規模仍有限，因此動輒以「數十億美元」規模運作的大基金，要在這個相對不算龐大的產業中維持高「詞報酬率」並不容易。海迪克表示，「這個市場還沒大到足以容納太多 10 億～20 億美元等級的基金同時進出」，大基金並不一定會是「詞績效最佳」的結構。

綜合來看，海迪克對市場的結論可概括為「詞短期審慎、長期樂觀」。在他看來，短期不確定性仍多，他對走勢僅能「謹慎偏多」；但從時間軸拉長來看，他對整體加密市場發展方向「極為看好」。他甚至認為，目前「整體加密生態的長期前景，可能處於歷來最佳水準之一」，無論是「詞資產代幣化（Tokenization）」、「詞主流金融體系採用」還是「詞鏈上金融商品」擴張，都形成強勁的結構性順風。

不過，他也提醒，短期內「詞地緣政治風險」、「詞油價走勢」與「詞貨幣政策不確定性」交互影響，市場波動可能進一步放大。如果全球股市出現新一輪劇烈修正，比特幣(BTC)與其他加密資產也難以完全置身事外。在這樣的環境下，「詞宏觀變數的方向」，將比單一產業消息更主導加密市場的短期節奏。

評論：對投資人而言，如何在宏觀風險升溫與加密市場長期利多並存的局面中，調整部位與風險承受度，將是未來一段時間的關鍵。