馬拉控股延長比特幣(BTC)變現策略至 2026 年：從 Full HODL 轉向動態資本管理、加碼 AI 與 HPC 佈局

根據 Marathon Holdings（以下簡稱「馬拉控股」）向美國證券交易委員會(SEC)遞交的最新文件顯示，該公司在 2026 年仍將延續「將手中比特幣(BTC)變現」的資本運用策略。隨著「新技術投資」與「日常營運資金」需求持續放大，馬拉控股已明顯從過去「挖多少就全數持有（HODL）」的保守方針，轉向更具彈性的「資本配置」框架。這一轉變，也讓「比特幣(BTC)」從單純的長期儲備資產，變成可隨時調度的「流動性工具」。

根據 SEC 文件，馬拉控股已在 2026 年財報架構中，正式授權公司可以出售其資產負債表上持有的「比特幣(BTC)」，而非僅限於處分「新近挖礦所得」。也就是說，過去多年累積的庫存部位，將一併納入可出售範圍。公司並補充說明，將會依照「市場情況」與「資本配置優先順序」，不定期（from time to time）出售部分比特幣(BTC)持倉，以因應戰略支出與現金流管理需求。

「評論」：這意味著馬拉控股不再將比特幣(BTC)視為「絕對不動」的長期儲備，而是轉為類似公司債或股票持倉般可動用的資產池。

馬拉控股的策略轉向其實早在 2024 年底就已有跡可循。公司曾在 2024 年 11 月更新對外說明，預計自 2025 年第 3 季（Q3）起，將調整「比特幣(BTC)投資策略」，並可能為了籌措營運資金而出售部分挖礦所得。這與公司在 2024 年 7 月時所提出的「挖到的比特幣(BTC)全部持有，並在市場逢機加碼買入」的「Full HODL」路線形成明顯對比。隨著 2025 年下半年開始實際出現賣出動作，市場普遍解讀為：馬拉控股重新評估了「全數持有」在高資本支出與高波動環境下的風險與機會成本。

「評論」：從「Full HODL」到「動態賣出」，本質上是從「單一賭注」走向「風險與現金流並重」的資本管理模式。

鏈上數據也為這一變化提供了佐證。自 2024 年 11 月策略更新後，多家鏈上分析機構觀察到，馬拉控股多次將比特幣(BTC)轉入主要面向機構客戶的場外交易與專業交易平台，顯示這些轉帳極可能與「機構級別的出售或融資安排」有關。相較於過去偏向「長期囤幣」的作風，現在公司更傾向「主動管理」其比特幣(BTC)部位，將其視作「可撥用的庫存」，用於強化流動性與支持多元收益策略。這也凸顯出一個趨勢：大型礦企正把比特幣(BTC)納入整體資產組合管理，而非單向累積。

截至 2025 年底，馬拉控股共持有約 5 萬 3822 枚比特幣(BTC)，以當時價格估算，市值約 47 億美元（約 6 兆 9939 億韓元，換算比例為 1 美元兌 1488.50 韓元）。公司進一步指出，其中約 1 萬 5315 枚比特幣(BTC)已被配置至各類「資產運用策略」，包括質押、借貸、結構性產品與其他收益型安排等，用以產生額外回報。透過這種做法，馬拉控股得以在不立即拋售大規模持倉的前提下，放大「比特幣(BTC)資本效率」，同時也為即將加速的「人工智慧(AI)」與「高效能運算(HPC)」基礎設施擴張，打開更大財務空間。

「評論」：把部分比特幣(BTC)「投入運用」而非「被動持有」，本質上是把礦企變成「加密資產資本管理公司」。

不過，整體挖礦產業的壓力並未隨之緩解。馬拉控股披露，2025 年全年挖礦產量為 8799 枚比特幣(BTC)，較前一年減少約 7%。在 2024 年 4 月比特幣(BTC)區塊獎勵減半至 3.125 BTC 之後，礦工整體「單位算力產能」結構性下滑，再疊加網路挖礦難度持續攀升，讓實際收益與邊際利潤承壓。公司指出，在電力成本與維運開支居高不下的情況下，任何一輪「難度上升」都會進一步壓縮利差。

「評論」：減半週期對礦工的影響正在從「一次性利潤衝擊」，演變為「長期結構性壓力」，這也是礦企被迫多元化布局的重要原因。

波動劇烈的幣價同樣被列為核心風險之一。比特幣(BTC)在 2025 年大部分時間於約 7 萬 6000 美元至 12 萬 6000 美元的寬幅區間震盪，期間雖屢創歷史高位，但同時也伴隨深度回調。進入 2026 年初，價格一度回落至約 6 萬美元附近，再次凸顯極端波動特性。馬拉控股提醒，若比特幣(BTC)價格出現長期疲弱甚至跌破關鍵成本區間，不排除必須暫停部分礦機運轉，或主動縮減營運規模，以避免在低價位「勉強開機」而造成現金流流出。

「評論」：對礦工而言，幣價不僅是帳面浮盈問題，更直接決定「是否有條件繼續開機挖礦」。

在「比特幣(BTC)變現」與「挖礦壓力」之外，馬拉控股也同步強化多元收益管道，以分散單一業務風險。公司透露，目前掌控約 1.9 吉瓦(GW)電力容量，能為自營礦場與合作設施提供長期且相對穩定的能源保障。於 2025 年，馬拉控股透過借貸(lending)協議，取得約 3200 萬美元（約 476 億 3000 萬韓元）的利息收入，顯示其積極運用比特幣(BTC)與其他資產進行「收益化操作」。同期間，出借予第三方的比特幣(BTC)規模約為 9377 枚，反映出公司正把「幣本位資產」轉化為「現金流來源」，而不再僅僅扮演波動性資產的角色。

在非挖礦業務方面，馬拉控股的布局也愈加明顯。公司已收購 Exaion 64% 股權，藉此強化在運算基礎設施及雲端相關服務領域的控制力。同時，馬拉控股還與 Starwood Capital Group（星木資本集團）攜手，著手開發面向「超大規模雲端服務商（Hyperscaler）」與「企業級客戶」的數據中心容量，瞄準 AI 推論、HPC 工作負載與區塊鏈相關運算需求持續膨脹的長期趨勢。

「評論」：透過結合「比特幣(BTC)持有與運用」與「AI/HPC 基礎設施」及「數據中心」業務，馬拉控股正在從「單一礦工」轉型為「算力與資本雙輪驅動」的綜合型基礎設施公司。

綜合來看，馬拉控股在 2026 年延續「變現持幣」政策，並以比特幣(BTC)作為資金與資產運用的核心工具，一方面是回應挖礦收益下滑、價格高波動與難度上升等結構性挑戰，另一方面則是為 AI 與 HPC 等新興領域的大規模資本支出預先鋪路。對投資人與產業觀察者而言，這種「從 HODL 到資本管控」的轉向，可能會成為更多大型礦企未來幾年跟進的參考範本。