比特幣(BTC)站回6.3萬美元反彈10%，期貨未平倉量剩320億美元、基差跌至2%示警槓桿降溫

比特幣(BTC)在 3 月 1 日一度再次站回 6.3 萬美元後，隨即反彈約 10%，看似短線喘口氣，但「衍生品市場」卻釋出另一種訊號：代表「機構槓桿需求」的動能，已降至 2024 年以來低點。不過，由於芝加哥商品交易所「CME」的未平倉量仍維持在偏高水位，市場也認為，大型資金未必已全面撤出，只是風險偏好明顯轉趨保守。

在中東局勢升溫、全球金融市場波動加劇之際，比特幣走勢短暫與股市出現分歧，讓多方找到反彈空間。然而真正的考驗在「期貨需求」。截至週日，主要交易所比特幣期貨的「未平倉量」(open interest) 合計約 320 億美元，較一個月前下滑約 20%。若以 BTC 數量計算，未平倉量降至約 49.13 萬 BTC，創下 2024 年 8 月以來低點。市場普遍解讀，近期下跌段出現大量多單被強制平倉，導致槓桿資金退潮；尤其在 2025 年 10 月比特幣衝上 12.62 萬美元歷史高點後，以槓桿進行的強勢押注明顯減少，成為價格續攻的一大包袱。

反映期貨市場熱度的月度期貨年化溢價（亦稱「基差」）同樣拉響警報：該數值已降至約 2%，為近一年低位。一般而言，在相對中性的市場環境下，因交割期更長，期貨常見會維持約 5% 至 10% 的溢價區間；如今溢價顯著縮水，顯示市場對後市的共識與槓桿意願偏弱。更令交易員在意的是，過去 12 個月即便出現多頭行情，該指標也未能明顯維持在高位；期間甚至包含 2025 年 4 至 5 月約 50% 的一段上漲，但期貨溢價並未同步走強，意味著漲勢更多可能由現貨推動，而非衍生品加槓桿的趨勢行情。

此外，比特幣相對「黃金」與股市的表現偏弱，也分散了投資人注意力；但僅憑衍生品降溫就斷言機構離場，市場也出現反方聲音。現貨比特幣「ETF」據悉日均成交仍可達 30 億美元以上，持有者包含全球大型共同基金與退休金資產管理機構，顯示傳統資金仍透過合規管道參與。

「鏈上數據」也不完全支持「機構撤退」的說法。市場估算，上市公司鏈上持有的比特幣價值仍超過 790 億美元，包含 Strategy(MSTR)、馬拉控股(MARA)、XXI(XXI)、Metaplanet(MPLTF) 等；同時，不丹、薩爾瓦多與阿拉伯聯合大公國(UAE)等部分國家也被提及正提高比特幣曝險。評論：制度化採用確實仍有距離，但若說機構與國家層級的參與「接近歸零」，恐怕與現況不符。

在「選擇權市場」方面，即使比特幣多次嘗試收復 7.2 萬美元未果，衍生品交易結構看起來仍相對有序。週一「賣權/買權溢價」約在 0.7 附近，代表市場對買權的需求仍高於賣權，並未把極端下行風險過度計入價格；上週五雖短暫出現偏空策略需求升溫，但未形成延續性。

當然，考量比特幣目前仍較高點回落約 45%，要說信心已完全修復仍言之過早。但不少觀察者認為，「CME」仍是判斷機構存在感的重要窗口：CME 比特幣期貨未平倉量約 75 億美元，顯示傳統金融參與者仍在積極管理部位。由於期貨市場中「空單」必然對應「多單」，即便賣壓存在，只要流動性仍在，市場的價格發現功能就不致失靈。

最終，市場的恐懼與不確定性往往會隨時間遞減，待買盤回流後，跌勢才可能告一段落。6 萬美元是否構成此輪週期的「絕對底部」仍難下定論；但從供給相對固定的比特幣特性、以及已成長至約 1.4 兆美元規模的「加密貨幣市場」來看，整體結構尚未出現輕易崩解的跡象。投資人接下來需要同步觀察「未平倉量」與「基差」降溫的訊號，也要留意現貨「ETF」與機構資金仍在場內的事實，才能更接近掌握比特幣(BTC)下一步的主導力量。