Bitwise：比特幣(BTC)現貨ETF可望成長為 1 兆美元資產級別，機構趁加密寒冬「階梯式買入」重塑市場周期

根據加密資產管理公司 Bitwise 的首席投資長（CIO）馬特·霍根（Matt Hougan）的最新看法，比特幣(BTC)現貨「ETF」在長期有機會發展成「1 兆美元」規模的資產類別。即使當前市場處於調整階段，機構投資人仍將這一段行情視為「機會」而非「警訊」，而且這種緩慢但持續的資金流入，可能改變整個「市場周期」結構。

根據外電近期報導，霍根在受訪時強調，比特幣(BTC)現貨「ETF」的成長並非短暫風潮，而是加密貨幣逐步納入「制度化投資工具」的過程。他預期，市場在某個時間點，會看到比特幣「ETF」管理資產規模累積至「1 兆美元」。他指出，這並不會透過單一巨量買盤一夜完成，而是不同類型機構——從家族辦公室、顧問公司到大型「資產管理機構」——各自依照內部決策節奏，反覆進場、採取「階梯式買入」的模式，讓整體市場部位不斷抬升。

霍根也提到，機構在看待這一輪加密貨幣修正時，與散戶投資人的「情緒落差」相當明顯。對多數機構而言，目前的價格回落，並不構成比特幣(BTC)長期投資敘事的破壞，反而被視為壓力減輕、評價更合理的「進場區間」。不過，「制度資金」的共通特徵，是決策節奏相對緩慢。以 Bitwise 的客戶為例，平均需要歷經約 8 次會議、跨越多個季度，才會正式完成資金配置。因此，即便市場已出現反彈訊號，相關資金實際到位，往往仍會有時間差。

在分銷管道方面，「財富管理與金融顧問渠道」正逐步開放。霍根表示，自去年第四季起，美國大型「wirehouse」（大券商／綜合證券公司）的內部規範開始鬆動，約「四家中的三家」如今已允許理財顧問「主動」向客戶說明比特幣(BTC)配置的可能性。這顯示比特幣從過去在傳統金融體系中的「禁忌話題」，逐漸轉變為可以被正式討論、評估風險與配置比例的「合規資產選項」。儘管如此，霍根估計，仍有約「20% 至 25%」的高淨值客戶資產管理管道，尚未完全開放直接接觸比特幣，這些結構性障礙仍需要時間消化。

Bitwise 則試圖在這波「機構化」趨勢中，透過「顧問渠道專精」塑造差異化優勢。霍根指出，Bitwise 幾乎是少數專門圍繞「財富管理顧問、生態研究與一線業務支援」打造團隊的加密資產管理公司之一，擁有約 25 位專職業務人員。這種「垂直專業化」策略，與傳統金融中由「黑石集團(BX)」或 KKR(KKR) 等專業機構主導私募股權市場的模式相似：當市場逐漸成熟，具備完整研究、合規與銷售基礎建設的「專門機構」，往往能取得更高市佔率。霍根並補充，對於「從零開始」的投資人而言，目前的價格區間在他看來仍具吸引力，這種機構將調整行情視為「長期部位累積期」的觀點也逐漸擴散。

從情緒面來看，霍根認為當前這一輪「加密寒冬」與過去周期不同。他指出，專業與機構社群並未出現全面性絕望，反而普遍把現階段視為「具吸引力的長線切入點」。然而，反映散戶情緒的「恐懼與貪婪指數」卻顯示市場處於「極度恐懼」區間，顯見一般投資人的體感景氣仍偏悲觀。這種「機構充裕現金、散戶恐慌減碼」的錯位，往往構成所謂「非對稱機會」——資金較充裕的一方，能在價格壓力最大時建立更佳成本優勢。不過，這並不意味著短期反彈有保證，而是隨著機構部位慢慢堆疊，長期風險報酬結構可能逐步改善。

更重要的是，機構現在關注的「不僅是比特幣價格」。霍根點出，「穩定幣（Stablecoin）」、「資產『代幣化』(tokenization)」以及「去中心化金融(DeFi)」是傳統金融機構持續追蹤的三大主題。他預期，「穩定幣」市場在未來十年有高機率遠超現有規模，成為支付與結算體系的一部分，透過區塊鏈基礎設施大幅降低跨境轉帳與清算成本。而在「資產代幣化」方面，霍根甚至認為該領域最終可能影響「數百兆美元」等級的傳統金融資產，從債券、基金，到不動產、私募股權，逐步以區塊鏈為載體實現「數位所有權與可編程結算」。至於由「公鏈」主導，抑或是由大型金融機構掌控的「私有或許可型鏈」成為主流，目前尚未定論，但他認為長期成長方向已相當清晰。

在「去中心化金融(DeFi)」方面，霍根提到，包括「貝萊德(BLK)」等「傳統資產管理巨頭」已透過策略投資等方式，實際參與如 Uniswap 等核心協議的生態。他強調，FTX、Celsius、Voyager、BlockFi 等中心化機構在崩潰期間，大多數 DeFi 協議仍依照「智慧合約」規則相對有序地運作，這一點正逐漸被機構風險管理團隊重視。隨著監管框架與技術工具的成熟，「機構級 DeFi 參與」可能成為下一階段的主要敘事之一。

從估值角度來看，霍根認為這一輪「熊市」的核心，其實是「價值評估模式」正在改變。過去幾個周期中，加密資產價格往往由「敘事與預期」主導，投機性資金推高估值，而缺乏足夠現金流或實際使用數據支撐。未來，隨著市場成熟、機構比重提升，投資評估焦點將更偏向「實際現金流」、「協議收入」、「實際使用量」與「網路效應」等能量化的指標。霍根認為，當前許多關於「熊市」的疑問，歸根究柢，都是對「合理估值區間」的辯論：哪些代幣與協議的基本面足以匹配過去疊加的預期溢價，哪些則可能因缺乏實質支撐而在價格上作出更明顯調整。

「評論」隨著比特幣(BTC)現貨「ETF」持續吸收「制度資金」，以及「穩定幣」、「代幣化」與「DeFi」等基礎設施逐步被傳統金融納入視野，加密貨幣市場的周期結構，已愈來愈像「宏觀資產市場」的一環，而不再只是高波動性的邊緣題材。未來價格仍會劇烈震盪，但隨著「機構化方向」愈發明確，整體市場可能從過去以「情緒與敘事」主導的循環，轉向以「現金流、實用性與估值紀律」為核心的全新階段。